20141207-川财证券-中国经济周度监测第六期_全球脱钩与大宗商品价格下跌_11页_813kb

全球脱钩与大宗商品价格下跌总结

核心内容

本报告分析了过去一个季度全球大宗商品价格下跌的深层次原因，指出其并非单纯由供给因素驱动，而是源于中、美两国经济与政策的背离，即“全球脱钩”现象。报告通过多个维度的分析，揭示了这一现象对大宗商品市场的影响，并预测了未来半年大宗商品价格的走势。

主要观点

• 大宗商品同步下跌：不只是原油，基本金属、贵金属等大宗商品价格均出现显著下跌，CRB指数回撤近13%。
• 全球脱钩的三重路径：
  1. 资本支出差异：美国处于资本支出扩大的早期阶段，而中国则面临产能去化和房地产投资回落压力，资本支出放缓。
  2. 失业与消费分化：美国失业率下降与消费增长形成正反馈，而中欧失业率高企与消费下行形成负反馈。
  3. 货币政策分化：美国与新兴国家进入货币政策收紧周期，而欧日仍处于扩张周期，导致美元指数上行，大宗商品承压。
• 美元指数主导因素：美元指数上升是影响大宗商品价格的关键变量，中国货币环境虽有所回暖，但对大宗商品价格的影响相对次要。
• 中国货币环境改善：以全面降息为标志，中国货币环境有所回暖，有助于减缓大宗商品价格下跌，但经济复苏动力不足，难以逆转下行趋势。
• CRB指数已处于底部区域：通过计量模型分析，CRB指数在2015Q2预测为252.4，说明当前价格已接近底部，不宜过度悲观。

关键信息

大宗商品价格走势

• 国际能源价格下跌近30%，基本金属、贵金属同步下跌。
• CRB指数回撤近13%，显示大宗商品整体走弱。

中美经济与政策背离

• 美国制造业PMI优于中国，反映其经济复苏快于新兴国家。
• 美国加息周期与欧日扩张周期形成鲜明对比，加剧全球脱钩。

货币政策影响

• 美国货币政策收紧推动美元指数上升，抑制大宗商品需求。
• 中国货币环境收紧与需求疲软共同作用，导致大宗商品价格下滑。

中国货币环境回暖

• 2014年10月中国货币环境指数降至5年低点，显示政策趋紧。
• 2015年全面降息及存准率下调预期，推动货币环境改善。
• 货币环境回暖有助于缓解大宗商品价格下行压力，但经济复苏不足，难以逆转趋势。

实证模型

• 建立CRB指数预测模型，变量为美元指数（DXY）和中国货币环境指数（MCI）。
• 模型显示：CRB = 472.6 + 0.91MCI - 3.1DXY，R² = 0.78。
• 输入变量假设下，2015Q2预测CRB指数为252.4，表明当前价格处于底部区域。

附录要点

附录1：中观数据监测

• 房地产销量小幅回落，但仍处于近5年第二高位。
• 有色金属价格受菲律宾减产影响有所回升，但整体仍受美元指数压制。
• 水泥价格小幅回落，发电集团耗煤量增速下滑，显示经济增长疲弱。

附录2：政策点评

• 深改组第七次会议对土地流转乱象进行纠偏，强调土地公有制、耕地红线和农民利益。
• 土改进程可能略低于市场预期，重点关注农业用地非粮化和侵犯耕地问题。
• 农业用地林地改革可能成为土改的突破口，因其确权完成率高、市场阻力小。
• 建议关注拥有林地及相关产业的上市公司，以及与农业现代化结合的公司。

结论

全球脱钩现象是大宗商品价格下跌的深层次原因，中美经济与政策的背离通过美元指数上升与中国货币环境收紧形成闭环，导致大宗商品持续走弱。尽管中国货币环境有所回暖，但经济复苏动力不足，难以逆转大宗商品的下跌趋势。当前CRB指数已接近底部，未来半年价格难以回升，但也不宜过度悲观。建议投资者关注政策导向下的结构性机会，尤其是土地改革相关的行业和公司。