20171110-广发证券-量化资产配置研究之八_多角度看商品资产配置价值_29页_1mb

多角度看商品资产配置价值总结

核心内容概述

本报告从大类资产配置框架出发，系统分析了商品资产在投资组合中的配置价值，主要从商品收益特性、风险控制作用以及对抗通胀能力三个方面展开研究，并进一步探讨了不同类别的商品（农产品、基本金属、能源化工品、贵金属）在组合中的具体表现和配置价值。

主要观点

1. 商品资产的收益特性

• 商品资产通常与通胀和经济周期相关，收益波动较大，预测难度较高。
• 商品收益可以拆分为利息收益、展期收益、现货价格变动收益。
• 与股票和债券不同，商品资产不具备稳定的现金流，更适合追求绝对收益而非稳定现金流的投资者。

2. 商品资产的风险控制价值

• 商品与股票基本处于正相关，但在股票下跌时，商品的跌幅往往小于股票，具备一定的风险分散作用。
• 配置商品可以降低组合波动率和回撤，提升组合的风险控制能力。
• 在股票下跌幅度较大的月份，商品资产平均跑赢股票，尤其以农产品和黄金表现较好。

3. 商品资产的通胀保护价值

• 在通胀水平较高时，商品资产能够有效提升组合收益，提供通胀对冲功能。
• 静态分析显示，当CPI同比高于4%时，商品相对于股票平均收益为正；当CPI同比低于1.5%时，商品收益为负。
• 动态分析表明，当通胀指标出现连续上涨、短期高点、止跌反转等信号时，商品往往能够跑赢股票，反之则表现较差。

4. 不同类别的商品配置价值

• 农产品与黄金在股票下跌时表现较好，能源化工品和基本金属在股票上涨时收益更高。
• 不同类别商品与股票、债券的相关性不同，农产品、黄金与股票相关性较低，基本金属、能源化工品与股票相关性较高。
• 黄金具备较强的金融属性，与通胀指标相关性较低，但具有较好的抗风险能力。
• 配置不同类别的商品对组合的风险控制和通胀保护效果存在差异，需根据配置目标进行选择。

关键信息

配置目标

• 收益目标：绝对收益、相对基准。
• 风险目标：控制波动、控制回撤、保本。
• 时间目标：短期、长期。
• 其他目标：退休计划、抗通胀。

商品分类

• 农产品（大豆、玉米、小麦、棉花等）
• 基本金属（铜、铝、铅、锌等）
• 能源化工品（原油、橡胶、塑料等）
• 贵金属（黄金、白银、铂等）

投资方式

• 商品现货
• 商品期货合约
• 商品基金
• 与商品相关的个股

美国市场商品ETF现状

• 商品ETF数量从2004年的1只增长至2016年的80只，规模增长接近50倍。
• 贵金属ETF占据主导地位，占总规模的80%，其次是能源化工品和综合类ETF。
• 农产品和基本金属ETF规模较小。

国内商品基金市场现状

• 当前国内商品基金数量较少，仅有5只，且主要投资于贵金属现货或期货。
• 也有14只QDII基金跟踪海外商品，但整体规模较小。
• 部分FOF基金已将商品指数纳入配置，如嘉实领航资产配置、泰达宏利全能优选，商品配置比例为10%。

配置效果对比

加入商品后，组合在风险控制和收益稳定性方面有明显提升。

风险提示

• 报告中所使用的模型和假设为历史数据的抽象，无法完全准确预测未来。
• 配置商品需结合具体投资目标，在追求现金流稳定时不宜配置商品。

图表索引（关键图表）

• 图1：大类资产配置框架
• 图2：商品配置价值
• 图3：商品资产主要投资方式
• 图4：国内商品期货成交额
• 图5：商品类资产收益分解
• 图6：资产收益现金流
• 图7：Vanguard目标日期FOF配置方案
• 图8：Fidelity目标日期FOF配置方案
• 图9：PIMCO All Asset Fund净值表现
• 图10：商品与股票、债券的相关系数
• 图11：股票、商品、债券年化波动率
• 图12：组合净值走势（股票债券配置 VS 股票债券商品配置）
• 图13：股票下跌月份中商品表现
• 图14：CPI指标与商品股票相对收益
• 图15：PPI指标与商品股票相对收益
• 图16：宏观因子调整后的组合表现
• 图17：不同类别商品走势比较
• 图18：不同类别的商品平均收益率（股票下跌）
• 图19：不同类别的商品平均收益率（股票上涨）
• 图20：商品与股票的条件相关系数（股票下跌）
• 图21：商品与股票的条件相关系数（股票上涨）
• 图22：不同商品配置下的组合表现
• 图23：商品配置的损失与收益比
• 图24：CPI不同区间下的商品与股票相对收益
• 图25：美国市场商品ETF数量
• 图26：美国市场商品ETF规模

结论

• 商品资产在组合中具有风险分散和通胀对冲的双重价值。
• 不同类别的商品在风险控制和通胀保护方面表现各异，需根据市场环境和投资目标选择。
• 美国市场商品ETF发展成熟，国内商品基金市场仍处于初期发展阶段，但随着FOF的兴起，商品资产的配置需求有望增加。