20220719-南京银行-2022年7月宏观利率展望_经济修复不稳定_关注资金利率拐点_30页_2mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部报告总结

一、宏观经济：稳增长效果显现，内生增长动力仍然较弱

核心内容

6月经济数据显示经济延续修复趋势，其中基建和消费表现较为亮眼，主要受益于稳增长政策的推动。然而，经济内生增长动力仍然较弱，地产投资增速持续下滑，且新开工增速较低，形成持续拖累。此外，失业率从高位下降至5.5%的目标水平，但青年团体失业率仍处于高位。

主要观点

• 基建投资继续上行，固定资产投资降幅放缓，显示宽财政政策对基建的支撑作用。
• 房地产投资持续下行，销售回升但新开工和竣工仍弱，反映地产企业信心不足。
• 消费增速超预期反弹，尤其在家电和汽车领域表现突出，但复苏的可持续性仍需观察。
• 失业率下降主要由疫情缓解带来，但青年失业率仍高，反映结构性问题。
• 出口保持韧性，但进口回落显示内需疲软，贸易顺差扩大。

关键信息

• 6月PMI回升至50.2%，显示生产恢复快于需求。
• 6月消费增速从-6.7%上升至3.1%，但后续回升可能放缓。
• 二、三线城市地产销售增速回落，显示限购政策效果有限。
• CPI继续上行至2.5%，PPI延续下行趋势，显示通胀压力未构成货币政策制约。

二、流动性及货币政策：资金宽松延续，社融总量结构双改善

核心内容

流动性维持宽松状态，资金利率整体下行，但央行缩量投放释放出一定紧缩信号。社融总量超预期，但结构改善有限，主要依赖政府债券支撑。

主要观点

• 7月流动性分层改善，DR007始终处于OMO操作利率以下，显示资金面宽松。
• 6月社融同比多增1.47万亿，政府债券贡献显著，占一半以上。
• 央行缩量投放，释放出对资金面收紧的信号，但资金利率仍处低位。
• 下半年债券供给集中在国债和政金债，月均供给规模约9000亿。

关键信息

• 6月M2同比增速11.4%，高于预期，显示宽货币向宽信用传递。
• 央行7月缩量投放，但资金利率未明显上行，显示宽松状态持续。
• 中美利差倒挂，带来资金流出压力，对下半年货币政策形成制约。

三、利率债策略：关注资金利率拐点，做平收益率曲线

核心内容

当前利率债收益率曲线较陡，短期震荡格局延续，中期可能因资金利率向政策利率收敛而上行。

主要观点

• 6月收益率呈现先上后下的走势，曲线继续走陡。
• 隐含税率处于较低水平，显示债券市场对通胀的敏感度有限。
• 资金利率低位震荡，但央行缩量操作可能引发中期上行。
• 政金债和国债为主要供给品种，建议配置盘逐步介入，交易盘关注利差变化。

关键信息

• 当前国债收益率处于历史低位，10Y国债和国开债分位数分别为7.6%和4.8%。
• 收益率曲线较陡，3Y-1Y、5Y-1Y、7Y-1Y利差处于较高分位数。
• 建议交易盘关注资金利率拐点，配置盘可逐步介入3Y、7Y政金债。
• 下半年资金利率可能缓慢回归政策利率，对利率债形成上行压力。

四、总结

核心内容

当前经济修复趋势延续，但内生动力仍较弱，房地产和消费复苏仍面临挑战。货币政策维持宽松，但受到海外紧缩和国内政策执行的影响，资金利率可能缓慢回归。利率债市场短期震荡，中期存在上行压力，建议关注资金利率拐点和收益率曲线变化。

主要观点

• 宏观经济修复不稳定，地产拖累仍存，消费和基建表现较好。
• 货币政策在疫情和地产风险的双重制约下难以进一步宽松。
• 利率债收益率曲线较陡，交易策略建议关注利差变化，配置策略可逐步介入。

关键信息

• 市场对后续增长预期悲观，债市可能受到资金利率变化影响。
• 下半年债券供给集中于国债和政金债，市场面临一定压力。
• 中美利差倒挂对货币政策形成制约，资金流出压力持续。