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亚朵集团2026年中期业绩及投资分析总结

核心内容

亚朵集团（ATAT.US）在2026年上半年实现净收入63.02亿元，同比增长44.1%；净利润10.11亿元，同比增长51.3%。第二季度净收入34.90亿元，同比增长41.4%，净利润5.48亿元，同比增长29.0%。截至2026年6月，公司共有2,175家在营酒店，同比增长19.2%。公司维持全年收入同比增长30%的指引，并将零售收入增速指引由25%-30%上调至40%。

主要观点

酒店业务表现

• RevPAR持续改善：第二季度整体RevPAR为345.4元，环比一季度提升；同店RevPAR为336.8元，同比下降3%。
• 门店扩张与关闭：二季度新增101家门店，关闭14家，净增87家。全年开店目标为488家，关店指引为80家。
• 经营利润率承压：第二季度酒店经营利润率为35.5%，同比下降2.9个百分点，主要由于低毛利的供应链业务增速更快、占比提升。

零售业务表现

• 高增长：第二季度零售收入15.75亿元，同比增长63.2%；上半年零售收入26.46亿元，同比增长59.5%。
• 产品结构优化：品类由单一爆品向多品类延伸，深睡枕Pro系列累计销量超1,200万件，被子品类GMV同比增长超80%。
• 毛利率变化：第二季度零售毛利率为51.4%，同比下降1.9个百分点，主要因产品结构变化。
• 销售费用率可控：销售费用占零售收入比例为38.5%，同比下降2.2个百分点，规模效应显现。
• 全年指引上调：基于上半年表现及新品动能，公司将全年零售收入增速由25%-30%上调至40%。

会员体系

• 会员数量增长：截至第二季度末，注册会员达1.20亿人，同比增长16.5%。
• 精细化运营：公司正构建更精细化的人群运营体系，围绕不同人群的核心需求提供差异化权益与体验，深化用户全生命周期连接。
• 会员生态：会员体系既是酒店与零售业务的基础，也是沉淀长期用户价值的平台。

财务状况

• 净利润与净利率：第二季度净利润5.48亿元，净利率为15.7%；上半年净利润10.11亿元，净利率为15.8%。
• 调整后EBITDA率：第二季度调整后EBITDA率为23.5%，同比下降1.2个百分点。
• 现金流稳健：上半年经营性现金流入11.28亿元，同比增长46.7%。
• 现金充裕：截至第二季度末，现金及短期投资共57.22亿元。
• 回购与派息：上半年回购7.53亿元，累计回购超1.5亿美元；2025年派息率为47%，公司维持稳定派息政策。

关键信息

财务预测

• 2026-2028年净利润：预计分别为19.8亿元、23.7亿元、27.2亿元，对应每股收益分别为2.16美元、2.59美元、2.97美元。
• 2026-2028年收入：预计分别为12.37亿元、14.85亿元、17.33亿元，对应增长率分别为26.4%、20.0%、16.7%。

估值分析

• 目标价：维持目标价44.9美元，较当前股价有26%的上涨空间。
• 估值方法：
  • PE估值法：基于可比公司平均预测PE为18.7x，给予公司20x PE倍数，对应股价为43.3美元。
  • DCF估值法：合理市值为63亿美元，对应股价为46.6美元。
• 综合估值：目标价为44.9美元，基于PE和DCF两种方法得出。

股东结构（截至2026年3月31日）

• 王海军：19.4%
• 携程集团：13.7%
• 德晖资本：6.4%
• OLP Capital：5.4%
• 其他股东：55.1%
• 总计：100.0%

股价表现

• 当前股价（2026年8月28日）：35.5美元
• 6个月目标价：44.9美元
• 12个月低/高：30.8美元/42.8美元

风险提示

1. 行业竞争加剧，RevPAR表现不及预期；
2. 消费需求不及预期。

投资评级

• 投资评级：买入
• 预期收益率：未来6个月投资收益率预期为15%以上。

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免责声明

本报告仅作参考用途，不构成任何证券买卖邀请。投资涉及风险，过往表现不代表未来业绩。投资者应自行判断并咨询专业意见。