20180829-广发证券-中国银行-601988.SH-营收_拨备前利润双转正_息差提升延续_3页_599kb

中国银行 (601988.SH) 2018年中报总结

核心内容概述

中国银行2018年中报显示，公司上半年业绩表现稳健，营收与拨备前利润均实现同比增长，且净息差持续提升。尽管手续费及佣金收入因监管影响有所下滑，但其他非息收入中汇兑损益转正，对业绩拖累明显减轻。整体来看，公司盈利能力保持稳定，资产质量良好，但需关注逾期贷款带来的潜在风险。

主要观点

• 业绩增长：

  • 2018年H1公司营收同比增长 1.24%，拨备前利润同比增长 1.73%，归母净利润同比增长 5.21%，业绩平稳增长。
  • 净利息收入同比增长 7.06%，主要得益于生息资产规模扩张及息差走阔。
  • 手续费及佣金收入同比下降 2.03%，受理财规模收缩影响。
  • 汇兑损益单季度转正，对业绩拖累显著下降。

• 净息差改善：

  • 2018年H1净息差为 1.88%，较2017年全年提升4Bps。
  • 资产端收益率提升快于负债端成本率增速，推动净息差改善。
  • 贷款和投资类资产收益率分别较年初上升 17BP 和 13BP，低收益资产占比下降，带来结构性改善。
  • 存款增长 5.09%，存款占比提升，但活期存款占比略有下降，导致存款付息率上升。

• 资产质量：

  • 不良贷款率 1.43%，较上年末下降2BP，不良确认充分。
  • 90天以上逾期/不良比为 80.66%，较上年末下降2.31个百分点。
  • 拨备覆盖率为 164.79%，拨备计提较足，但关注贷款逾期情况，尤其是逾期3个月以内的贷款。

• 盈利结构与效率：

  • 净利息收入占利润表比重持续提升，非息收入占比下降。
  • 成本收入比略有下降，但整体仍维持在较高水平。
  • 有效税率下降，主要由于免税收入增多。

关键信息

业绩预测与估值

• 归母净利润增速：预计2018/2019年分别为 6.12% 和 8.70%。
• 每股收益（EPS）：预计2018/2019年分别为 0.60元/股 和 0.65元/股。
• 估值指标：
  • 2018年PE为 5.95X，PB为 0.68X。
  • 2019年PE为 5.45X，PB为 0.60X。
• 公司评级：维持 买入 评级。

风险提示

1. 经济增长下行超预期
2. 资产质量超预期恶化
3. 流动性超预期紧张
4. 金融监管力度超预期

财务数据概览

资产负债结构

资产质量指标

盈利能力指标

投资建议与分析

• 公司评级：买入
• 当前价格：3.56元
• 预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘 15% 以上
• 关键驱动因素：
  • 生息资产规模扩张
  • 贷款投放增加
  • 息差改善
  • 汇率贬值与海外加息环境提升海外业务贡献
• 盈利预测：
  • EPS预计2018/2019年分别为 0.60元/股 和 0.65元/股
  • PE预计2018/2019年分别为 5.95X 和 5.45X
  • PB预计2018/2019年分别为 0.68X 和 0.60X

风险提示

1. 经济增长下行超预期
2. 资产质量超预期恶化
3. 流动性超预期紧张
4. 金融监管力度超预期