安踏体育（02020.HK）2025年经营情况总结
核心内容
安踏体育在2025年Q4实现了整体经营稳健，各品牌表现符合预期。其中，安踏品牌流水同比下降单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长 $35% \sim 40%$。公司预计2025年全年营收增长 $10.9%$ 至785.64亿元，归母净利润约为132亿元，同比2024年扣除一次性利得后的增长 $11%$。展望2026年，公司预计收入增长 $10.8%$，归母净利润增长 $6.4%$ 至140亿元。
主要观点
安踏品牌
- Q4表现：流水同比下降单位数，主要受短期消费环境波动及春节滞后影响。
- 库存情况：库销比略高于5，整体仍处于健康水平。
- 渠道表现：电商销售延续前三季度增长趋势，线下童装销售压力相对较大。
- 2026年展望：电商业务有望改善，线下渠道推进差异化门店建设，产品端发力PG7系列、马赫系列及竞速C系列，以提振品牌表现。
Fila品牌
- Q4表现：流水同比增长中单位数，环比Q3提速，增速优于Q3。
- 增长因素：受益于品牌、渠道及产品多维度优化举措。
- 电商表现：预计在双十一、双十二大促带动下实现双位数增长。
- 营运情况：库销比略高于5，处于健康状态。
- 2026年展望：继续推进高质量运营，优化产品结构，提升营销效率，推动品牌稳健增长。
其他品牌
- Q4表现：流水保持高速增长，增长 $35% \sim 40%$。
- 长期前景：迪桑特和可隆在高端户外领域已逐步建立品牌力，市占率有望稳步提升。
- MaiaActive：各项调整顺利，预计Q4也有优异表现。
- 集团多品牌策略：多品牌孵化及运营能力卓越，推动整体增长。
关键信息
财务预测
| 财务指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入(百万元) |
62,356 |
70,826 |
78,564 |
87,019 |
96,465 |
| 归母净利润(百万元) |
10,236 |
15,596 |
13,194 |
14,035 |
15,937 |
| EPS（元/股） |
3.66 |
5.58 |
4.72 |
5.02 |
5.70 |
| P/E（倍） |
20.3 |
13.3 |
15.7 |
14.8 |
13.0 |
| P/B（倍） |
4.0 |
3.4 |
3.1 |
2.8 |
2.5 |
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：公司2025-2027年归母净利润分别为131.94亿、140.35亿、159.37亿元。
- 投资评级：维持“买入”评级，对应2026年PE为15倍。
- 股票信息：
- 行业：服装家纺
- 前次评级：买入
- 01月20日收盘价（港元）：82.55
- 总市值（百万港元）：230,863.73
- 总股本（百万股）：2,796.65
- 自由流通股（%）：100.00
- 30日日均成交量（百万股）：7.84
风险提示
- 终端需求下滑
- 多品牌及海外业务开展不顺
- 人民币汇率变动带来业绩波动
财务分析
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
52,140 |
52,482 |
55,907 |
66,115 |
77,973 |
| 现金 |
15,228 |
11,390 |
13,937 |
21,504 |
31,577 |
| 资产总计 |
92,228 |
112,615 |
122,064 |
131,995 |
143,615 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
19,634 |
16,741 |
15,778 |
15,188 |
18,168 |
| 投资活动现金流 |
-25,793 |
-14,864 |
-4,648 |
348 |
824 |
| 筹资活动现金流 |
3,471 |
-5,761 |
-8,494 |
-7,880 |
-8,831 |
| 现金净增加额 |
-2,150 |
-3,838 |
2,547 |
7,568 |
10,072 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
62,356 |
70,826 |
78,564 |
87,019 |
96,465 |
| 归属母公司净利润 |
10,236 |
15,596 |
13,194 |
14,035 |
15,937 |
| 毛利率（%） |
62.6 |
62.2 |
62.1 |
62.2 |
62.8 |
| 净利率（%） |
16.4 |
22.0 |
16.8 |
16.1 |
16.5 |
| ROE（%） |
19.9 |
25.3 |
19.6 |
18.9 |
19.4 |
主要财务比率
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率（%） |
16.2 |
13.6 |
10.9 |
10.8 |
10.9 |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
34.9 |
52.4 |
-15.4 |
6.4 |
13.6 |
| 毛利率（%） |
62.6 |
62.2 |
62.1 |
62.2 |
62.8 |
| 净利率（%） |
16.4 |
22.0 |
16.8 |
16.1 |
16.5 |
| ROE（%） |
19.9 |
25.3 |
19.6 |
18.9 |
19.4 |
| 资产负债率（%） |
39.3 |
40.7 |
39.9 |
38.2 |
36.7 |
| 净负债比率（%） |
-0.5 |
14.1 |
9.4 |
-0.8 |
-11.8 |
| 流动比率 |
2.5 |
1.8 |
1.9 |
2.1 |
2.3 |
| 速动比率 |
2.1 |
1.4 |
1.5 |
1.6 |
1.9 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- PE估值：2026年PE为15倍
- 盈利预测：公司2025-2027年归母净利润分别为131.94亿、140.35亿、159.37亿元
风险提示
- 终端需求：可能因经济环境波动而下滑
- 多品牌及海外业务：存在开展不顺的风险
- 汇率波动：人民币汇率变动可能影响业绩表现
