20180828-广发证券-老凤祥-600612.SH-收入利润平稳增长_受益行业品牌化趋势_4页_1mb

报告摘要

老凤祥（600612.SH）在2018年上半年实现了收入和利润的平稳增长，受益于国内黄金珠宝行业品牌化趋势。公司业绩表现稳健，盈利质量良好，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。

收入与利润增长：2018年上半年，公司实现营业收入252.5亿元（YoY +10.3%），归母净利润6.5亿元（YoY +11.55%），扣非净利润6.3亿元（YoY +13.6%）。2Q18收入为111.24亿元（YoY +12.03%），归母净利润3.16亿元（YoY +16.3%）。
盈利指标稳定：主营业务毛利率为7.78%，同比下降0.07个百分点；销售费用率下降至1.69%，管理费用率上升至0.87%；净利率上升至3.37%，显示公司盈利能力有所增强。
销售网络扩张：上半年销售网点净增加104家，总数达3278家，保持国内珠宝品牌门店数量首位。其中，自营银楼和专柜160家、连锁专卖店1471家、经销网点1633家、海外银楼14家。
香港布局完善：公司在香港拥有11家银楼，覆盖主要商业区，通过“银团贷”获得2亿美元贷款，用于支持在港门店扩张。
全产业链布局：东莞镶嵌生产基地和素金生产基地产能提升，上半年分别实现利润303万元和2604万元，显示出公司在供应链和生产环节的优化。

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	34,963.78	39,810.35	44,540.55	50,077.06	56,536.96
净利润（百万元）	1,365	1,470	1,653	1,885	2,117
EPS（元/股）	2.02	2.17	2.45	2.79	3.13
P/E	18.4	19.0	13.1	11.5	10.2
P/B	3.8	3.8	2.5	2.0	1.7
EV/EBITDA	10.8	10.8	7.0	6.1	5.0

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	-2.10%	13.86%	11.88%	12.43%	12.90%
营业利润增长	2.9%	12.0%	9.9%	15.4%	12.8%
归属母公司净利润增长	-5.4%	7.4%	12.8%	13.9%	12.3%
毛利率	9.0%	8.3%	8.3%	8.3%	8.1%
净利率	3.9%	3.7%	3.7%	3.8%	3.7%
ROE	20.9%	20.3%	18.8%	17.6%	16.5%
ROIC	25.3%	25.5%	31.9%	27.8%	27.3%
资产负债率	57.1%	50.0%	29.5%	26.1%	23.7%
流动比率	1.63	1.88	3.12	3.57	4.00
速动比率	0.69	0.78	1.02	1.16	1.44
总资产周转率	2.73	2.90	3.54	3.92	3.78