20220330-西南证券-环旭电子-601231.SH-业绩稳健增长_汽车业务未来可期_5页_1mb
报告摘要
业绩稳健增长，汽车业务未来可期
核心内容概述
本报告对环旭电子在2021年的财务表现及未来发展前景进行了分析，重点突出其在多个业务领域的增长情况以及全球化战略对业绩的积极影响。同时，对2022-2024年的财务预测和估值指标进行了梳理，为投资者提供了参考依据。
主要观点
- 业绩表现：2021年公司实现营业收入553亿元，同比增长15.94%；归母净利润18.6亿元，同比增长6.81%。尽管净利润增速较慢，但整体业绩保持稳健增长。
- 业务结构改善：收入增长主要得益于工业类和汽车电子业务的快速增长，以及法国飞旭集团并表带来的收入贡献。海外收入占比24.9%，显示出公司国际化战略的初步成效。
- 汽车电子业务前景广阔：公司已获得欧美日等客户的订单，2022年有望实现车规级功率半导体业务的量产，受益于全球汽车电动化趋势，预计未来三年汽车电子业务收入将显著增长。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为21.1/27.2/34.0亿元，未来三年复合增长率约为20%。同时，每股收益和ROE等指标有望稳步提升。
- 估值与投资建议：公司维持“买入”评级，预计PE将逐步下降，从15降至8，显示市场对其未来盈利能力的预期增强。
- 风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、SiP需求不及预期以及手机及AIoT增长不及预期是主要风险点。
关键信息
2021年财务数据
| 指标 | 金额（亿元） | 同比增长率 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 553.0 | 15.94% |
| 归母净利润 | 18.6 | 6.81% |
| 毛利率 | 9.62% | -0.83pp |
| 净利率 | 3.36% | -0.27pp |
| 销售费用率 | 0.56% | -0.11pp |
| 管理费用率 | 2.1% | -0.24pp |
| 研发费用率 | 3.0% | -0.34pp |
| 财务费用 | 2.0 | 112% |
2022-2024年财务预测
| 指标 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 658.7 | 771.0 | 885.8 |
| 归母净利润 | 21.1 | 27.2 | 34.0 |
| 毛利率 | 9.94% | 10.44% | 10.77% |
| 净利率 | 3.20% | 3.52% | 3.84% |
| ROE | 14.09% | 15.35% | 16.14% |
| PE | 14.53 | 12.80 | 9.93 |
| PB | 2.06 | 1.81 | 1.53 |
| PS | 0.49 | 0.41 | 0.35 |
| EV/EBITDA | 8.22 | 8.99 | 6.79 |
分业务收入与毛利率预测
| 业务类别 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 通讯类 | 212.1 | 237.6 | 261.3 | 282.2 |
| 消费电子类 | 185.7 | 207.9 | 226.7 | 244.8 |
| 工业类 | 72.8 | 110.6 | 160.4 | 218.1 |
| 电脑及存储类 | 47.9 | 53.4 | 58.8 | 63.5 |
| 汽车电子类 | 26.1 | 39.1 | 52.0 | 63.4 |
| 医疗电子类 | 2.8 | 3.9 | 5.0 | 6.3 |
| 其他业务 | 5.7 | 6.2 | 6.9 | 7.5 |
| 合计 | 553.0 | 658.7 | 771.0 | 885.8 |
关键假设
- 通讯类产品：预计未来三年收入保持10%以上的增长，受益于5G换机潮及iPhone AiP占比提升。
- 消费电子类产品：受益于智能穿戴及健康医疗，预计未来三年收入保持10%左右增长。
- 工业类产品：受益于5G物联网趋势，预计未来三年收入翻倍增长。
- 汽车电子类产品：伴随智能驾驶普及，预计未来三年收入显著增长，毛利率有望提升。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。
- 持有：预计涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：预计涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：预计涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：预计涨幅在-20%以下。
风险提示
- 国际贸易摩擦升级
- 市场竞争加剧及产品销量不稳定
- SiP需求不及预期
- 手机及AIoT增长不及预期
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