20140717-上海证券-信用债发行市场分析_风险偏好降低_低等级品种发行仍将受冷_13页_927kb
报告摘要
信用债发行市场分析总结（2014年7月17日）
核心内容概述
本报告分析了2014年上半年信用债发行市场的主要特征，探讨了市场变化的原因，并对下半年信用债市场的发展趋势进行了预测。报告指出，尽管上半年信用债市场出现了一些风险事件，但整体仍保持稳定，市场偏好发生转变，城投债成为市场追捧对象，而低等级信用债发行则面临较大困难。
主要观点
- 上半年市场偏好转变：信用债风险事件主要集中于产业债，未引发系统性风险。政府对个券违约容忍度提高，但对系统性风险仍保持警惕，城投债因隐性担保仍被视为安全资产。
- “宏观稳、微观差”格局延续：下半年经济将维持宏观稳定，但微观企业效益无明显改善，经营难度上升。
- 货币政策稳健：央行引导货币成本下降趋势不变，债券市场牛市基础未变。
- 信用债供给高位运行：企业借新还旧需求旺盛，加之定向宽松政策，信用债发行规模将保持高位。
- 低等级信用债发行困难：AA-级及以下等级信用债因市场风险偏好降低，发行仍受冷遇，交易所质押标准提高也对低等级公司债发行形成制约。
上半年信用债发行市场特征
1. 信用债发行总量明显增长
- 信用债发行规模持续上升，3月至5月达到高峰。
- 企业债、短融和中票发行节奏加快，单月发行规模分别达到1500亿元、2500亿元和1300亿元。
- 一级市场与二级市场联动性增强，债券供给释放加快，发行利率趋于下降。
2. 城投类企业债占比较高
- 城投类债券在上半年发行中占据重要位置，成为市场主要投资对象。
- 短融、中票、企业债和PPN发行规模占比较高，其中城投企业债占比显著。
3. 新发行信用债以1、3年期品种为主
- 1年期和3年期信用债发行数量最多，占主导地位。
- 企业债以7年期为主，其他品种如短融和中票以1-3年为主，显示市场对中短期融资的偏好。
4. 借新还旧和置换银行贷款现象普遍
- 企业通过发债置换银行贷款，以降低融资成本。
- 信用债净融资规模保持高位，企业融资需求旺盛。
5. 银行保险是信用债主要需求主体
- 商业银行、基金、保险、信用社和证券公司为主要投资者。
- 保险和基金持有比重上升，商业银行略有下降，但仍是主要投资者。
市场变化原因分析
1. 非标治理推动融资转向债市
- 自2013年3月起，银监会对非标资产进行整治，新增非标规模大幅下降。
- 信托融资规模由4300亿元降至116亿元，企业融资方式向债券市场转移。
2. 市场偏好转变，城投债发行量明显攀升
- 产业债风险事件促使市场偏好转向城投债，其收益率较高，机构投资意愿增强。
- 城投债因隐性担保仍被视为安全资产，带动一级和二级市场繁荣。
3. 短端收益率下行快于长端，短期品种受青睐
- 短期信用债收益率下行速度快于长期品种，市场更偏好短期品种。
- 短期品种发行容易，企业融资更倾向于短期债券。
下半年信用市场预测
1. “宏观稳、微观差”格局延续
- GDP增速将维持平稳甚至略有上升，但企业经营状况未明显改善。
- 宏观经济稳定，但微观层面企业盈利压力仍大。
2. 货币政策稳健，货币成本下降趋势不变
- 货币政策保持“总量稳定、结构优化”格局。
- 货币市场利率仍处于高位，央行引导货币成本下降，债券市场仍有支撑。
3. 发债仍是企业融资的重要渠道
- 非标融资受限，信贷投放结构优化，债券融资需求持续。
- 平台类企业融资仍以债券市场为主，企业债发行规模不会明显下降。
未来信用发行预测及影响
1. 信用债供给将保持高位
- 下半年信用债到期规模较高，企业借新还旧需求旺盛。
- 央行定向宽松政策推动企业融资向债券市场倾斜，尤其是平台企业。
2. AA-级及以下等级信用债发行仍然困难
- 历史经验表明，AA-级及以下信用债易受信用冲击，市场风险偏好降低。
- 交易所质押标准提高，低评级公司债逐步被清理出库，发行难度加大。
关键信息总结
- 城投债：因隐性担保仍被视为安全资产，成为市场主要投资对象。
- 信用债发行规模：上半年明显增长，下半年仍将维持高位。
- 市场结构变化：非标融资受限，企业融资转向债券市场。
- 评级体系：基于安全性、收益性和流动性进行分类，适应不同机构需求。
- 风险偏好：整体降低，低等级信用债发行困难，市场更关注高评级品种。
数据支持
- 图1：显示信用债发行规模持续上升。
- 图2：反映企业债、短融和中票发行规模明显增加。
- 图3：显示1年期和3年期信用债发行数量最多。
- 图4：显示信托融资规模大幅下降。
- 图5：显示非标整治推动企业债发行增长。
- 图6：反映城投债发行井喷。
- 图7：显示短期信用债收益率下行快于长期品种。
- 图8：显示GDP增速平稳。
- 图9：显示货币市场利率仍处于高位。
- 图10：显示下半年信用债到期规模较高。
投资建议
- 高评级债券：如城投债和AAA级企业债，仍是机构投资者的首选。
- 低评级债券：AA-级及以下等级信用债发行困难，市场接受度较低，建议谨慎对待。
- 短期债券：因收益率下行较快，市场偏好上升，建议关注短期信用债。
免责声明
- 本报告基于公开资料整理，不构成投资建议。
- 报告内容仅供参考，不保证准确性与完整性。
- 投资决策应结合个人情况与全面分析，不应完全依赖本报告。
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