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25H1 陆缆出货占比提升，订单支撑业绩释放

核心内容

本报告分析了公司2025年上半年的财务表现与业务发展情况，并基于在手订单和未来盈利预测，维持“增持”投资评级。公司主要业务分为电力工程与装备线缆、海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维三大板块，其中陆缆业务增长显著，为公司业绩提供支撑。尽管2025H1归母净利润同比下滑，但充足的订单储备和未来业绩预期改善，增强了市场信心。

主要观点

• 2025H1财务表现：

  • 实现营业收入44.32亿元，同比增长8.95%；
  • 归母净利润4.73亿元，同比下降26.57%；
  • 2025Q2收入22.85亿元，同比下降17.13%；
  • 归母净利润1.92亿元，同比下降49.56%。

• 业务结构变化：

  • 电力工程与装备线缆（绿色输电设施）收入21.96亿元，同比增长24.85%，占比49.60%；
  • 海底电缆与高压电缆（电力新能源）收入19.57亿元，同比增长8.32%，占比44.18%；
  • 海洋装备与工程运维（深海科技）收入2.75亿元，同比下降44.61%，占比6.22%。

• 订单储备充足：

  • 截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，其中电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元；
  • 新增中标项目金额近百亿元，为2025Q3业绩增长提供保障。

• 盈利预测与估值：

  • 预计公司2025/2026/2027年收入分别为120.1/137.1/143.1亿元，同比增长32.0%/14.2%/4.4%；
  • 归母净利润分别为15.5/20.0/22.0亿元，同比增长54.0%/28.7%/10.3%；
  • 当前市盈率（P/E）为26/20/18倍，估值逐步下降，但盈利增长预期较强。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

风险提示

• 原材料价格波动影响线缆企业盈利；
• 宏观经济下行影响市场需求；
• 线缆行业竞争加剧；
• 海上风电需求不及预期。

业务板块分析

• 电力工程与装备线缆：增长最快，收入21.96亿元，同比增长24.85%，成为公司主要收入来源；
• 海底电缆与高压电缆：收入19.57亿元，同比增长8.32%，增长相对平稳；
• 海洋装备与工程运维：收入2.75亿元，同比下降44.61%，需关注未来业务恢复情况。

投资建议

• 维持“增持”评级；
• 未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数5%至15%；
• 公司在手订单充足，业务结构优化，陆缆占比提升，盈利潜力较大。

财务报表亮点

• 现金流：2025年预计经营活动现金流为2.2亿元，2026年和2027年分别增长至14.9亿元和22.5亿元；
• 资产结构：流动资产逐年下降，非流动资产略有减少，资产负债率下降，财务结构趋于稳健；
• 盈利趋势：净利润率逐步提升，从11.1%增长至15.4%，反映公司盈利能力增强。

总结

公司2025H1业绩虽受Q2影响出现下滑，但得益于陆缆业务的快速增长和在手订单的充足，整体仍具备较强的增长动力。未来三年，公司收入和净利润预计稳步增长，估值逐步下降，盈利预期提升，具备长期投资价值。