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固收点评总结：2025年3月12日

核心内容

本报告主要分析2025年春节后债券市场收益率的变化趋势，探讨10年期国债收益率的合理配置点位，并对30年期国债收益率的潜在位置进行推断。报告指出，当前10年期国债收益率约为1.9%，已具备一定的配置价值。

主要观点

1. 央行流动性收紧影响收益率曲线

• 2025年春节后，债券收益率进入上行阶段，1年期国债收益率由1.21%上行至1.58%，10年期国债收益率由1.60%上行至1.89%。
• 央行通过逆回购和MLF回笼流动性达9861亿元，表明其在收紧市场流动性。
• 央行的态度是影响收益率调整的关键因素，近期政策导向倾向于通过短端利率带动长端利率上行。

2. 10年期国债收益率的合理点位分析

(1) 从期限利差角度分析

• 2024年6月陆家嘴金融论坛时，10Y-1Y国债利差为64bp，是10年期国债收益率的合理参考。
• 当前利差为31bp，处于“熊平”状态，说明长端利率尚未充分上行。
• 若央行希望恢复曲线陡峭性，10年期国债收益率应向上修复至2.2%左右，以恢复60bp的利差水平。

(2) 从政策调整角度推断

• 2024年4月3日，央行首次关注长期收益率变化，当时10年期国债收益率为2.3%。
• 随后，7天期逆回购利率累计下调30bp，因此10年期国债的合理点位应相应下调至2.0%。
• 综合上述两种分析，10年期国债收益率的合理范围为2.0%-2.2%。

3. 30年期国债收益率的合理推断

• 2019-2022年间，30年期国债与10年期国债的利差中枢为50bp。
• 若10年期国债收益率恢复至2.2%，则30年期国债收益率可能在2.5%-2.7%之间。
• 若利差维持在20bp左右，则30年期国债收益率可能在2.2%-2.4%之间。

4. 发债成本与流动性宽松的潜在关系

• 2024年新发国债的加权平均期限为6.2年，发行利率为1.85%。
• 截至2025年3月10日，新发国债期限缩短至4.5年，发行利率降至1.43%。
• 若利率持续上行，发债成本将增加，可能引发流动性宽松，需关注这一可能性。

关键信息

• 收益率变化：2025年2月6日至3月11日，1年期国债收益率上行37bp，10年期国债收益率上行29bp。
• 央行操作：通过逆回购和MLF回笼流动性9861亿元，显示流动性收紧趋势。
• 合理收益率范围：10年期国债收益率合理点位在2.0%-2.2%之间，30年期国债收益率可能在2.2%-2.7%之间。
• 配置价值：当前10年期国债收益率接近1.9%，已具备一定配置价值。
• 风险提示：包括经济基本面变化超预期、货币政策工具创新、历史经验不代表未来等。

图表说明

• 图1：显示2025年2月11日至3月12日央行公开市场回笼流动性数据。
• 图2：展示10Y-1Y国债利差合理位置可能在60bp左右。
• 图3：对比2024年与2025年国债加权平均发行利率及期限。

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