2017-造纸：环保持续催化，造纸景气或超预期_15页-1mb

造纸行业投资分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年造纸行业面临的多重利好因素，重点探讨了环保政策、废纸进口监管、自备电厂管理等对行业供给和成本的影响，并对行业龙头企业的投资价值进行了评估。

主要观点

• 造纸行情尚未结束：当前造纸板块上涨主要由宏观经济向好、环保政策趋严及纸种价格回升驱动，未来有望继续上涨。
• 环保政策持续收紧：排污许可证制度的实施、环保督查的加强及废纸进口监管的升级，均对行业供给端形成压力，推动行业集中度提升。
• 龙头纸企受益显著：玖龙、山鹰等龙头企业因具备上游资源控制能力、产业链一体化布局及成本优势，将更受益于行业供给收缩和成本上升。
• 投资建议：在环保政策和行业景气度双重推动下，推荐造纸行业龙头企业，包括晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业和山鹰纸业。

关键信息

环保政策影响

1. 排污许可证制度：

   • 2017年7月1日起，全国造纸、火电企业需持证排污。
   • 截至2017年7月12日，仅2412家企业获得排污许可证，预计400家纸浆造纸企业将无法取得许可证。
   • 排污许可证内容包括基本信息、许可事项和管理要求，涉及废水、废气、固体废弃物排放等。
   • 排污许可证发放进程分三阶段：2017年6月30日完成火电和造纸行业发证；2017年内完成重点行业发证；2020年完成全国覆盖。

2. 环保督查机制：

   • 自2015年起，中央环保督查组对各省进行督查，尤其对京津冀地区加强监管。
   • 督查内容涵盖政策落实、环境问题处理及责任追究。
   • 2017年第四次督查重点核查“2+26”城市，预计2017年10-11月将启动新一轮督查。

3. 废纸进口监管：

   • 2017年底前将禁止进口包括未分类废纸在内的4类24种固体废物。
   • 废纸进口量自2013年以来已出现3年负增长，预计未来进一步减少，利好具备上游资源控制能力的龙头企业。

4. 自备电厂管理：

   • 国家对自备电厂实施总量控制、节能减排及费用缴纳等管理措施。
   • 自备电厂监管趋严，提高配套设施建设门槛，有利于产业链一体化布局的企业。

行业趋势

• 行业供给端持续收缩，纸价上涨预期增强。
• 2017年下半年，随着环保督查趋严及废纸进口减少，纸价上涨或超预期。
• 箱板、瓦楞纸价格已进入上升阶段，白卡、铜板纸将在8月底进入旺季后重启涨势。

投资建议

• 晨鸣纸业：文化纸龙头，具有规模优势，预计2017年净利润30亿+，对应估值约9倍，推荐“增持”。
• 太阳纸业：管理优秀，产能达452万吨，预计2017年净利润16.7亿元，对应估值13倍，推荐“增持”。
• 玖龙纸业：国内最大的包装纸企业，产能达1373万吨，预计2017年净利润52亿元，对应估值约10倍，推荐“增持”。
• 山鹰纸业：产业链完备，产能达305万吨，预计2017年净利润15.3亿元，对应估值约12倍，推荐“增持”。

风险提示

• 环保力度不及预期：可能影响行业供给收缩和纸价上涨。
• 宏观经济数据不及预期：如PMI数据走弱，可能抑制市场情绪。
• 行业新增产能投放快于预期：可能导致供给端压力增加，抑制纸价上涨。

估值与盈利预测

• 晨鸣纸业：2017年估值约9倍，预计净利润30亿+。
• 太阳纸业：2017年估值13倍，预计净利润16.7亿元。
• 玖龙纸业：2017年估值约10倍，预计净利润52亿元。
• 山鹰纸业：2017年估值约12倍，预计净利润15.3亿元。

附注

• 本报告由东吴证券研究所发布，分析师为马莉、汤军，研究助理为史凡可。
• 报告发布日期：2017年7月24日。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎。