20160704-东北证券-债券市场周报_煤炭去产能力度不减_制造业结构优化_22页_751kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为2016年7月4日发布的债券市场周报，主要分析了煤炭行业和制造业的行业动态，以及主体评级和债项评级的调整情况。报告指出，煤炭行业持续面临去产能压力，制造业则呈现产业结构优化趋势。

主要观点

煤炭行业

• 供给侧改革持续推进：国家发改委等部门联合发布文件，要求6-12月份继续执行供给侧改革，表明煤炭行业去产能仍是重点。
• 行业下行压力大：煤炭价格下降、库存滞销导致企业资金周转困难，负债水平上升，亏损严重，面临主体评级和债项评级下调风险。
• 未来煤炭消费将下降：国家发改委能源所所长韩文科表示，中国将持续降低对煤炭的消费，煤炭行业未来仍需进一步调整。

制造业

• PMI数据平稳：6月份制造业PMI为50.0%，处于临界点，表明生产保持平稳。
• 结构优化明显：高技术制造业和装备制造业PMI分别上升0.5个百分点，高于制造业总体，显示产业结构正在优化。
• 高耗能行业表现较差：高耗能行业PMI为48.2%，比上月下降0.9个百分点，黑色金属冶炼及压延加工业PMI为45.6%，下降2.4个百分点，反映传统行业面临较大压力。

关键信息

主体评级调整

• 上调主体（26家）：

  • 包括泛海控股、长沙市轨道交通集团、岳阳市城市建设投资公司、宜宾市国有资产经营公司等。
  • 主要涉及地方国有企业和民营企业，行业涵盖房地产、公用事业、资本货物、食品饮料等。
  • 调整原因包括财政实力增强、盈利能力提升、政府支持等。

• 下调主体（15家）：

  • 包括郑州煤炭工业集团、云南冶金集团、云南煤化工集团、湘电集团等。
  • 主要原因包括行业低迷、亏损扩大、债务压力、经营不确定性等。

债项评级调整

• 上调债项（47只）：

  • 包括多家地方城投公司、房地产公司、公用事业公司等。
  • 调整原因主要为盈利能力增强、现金流改善、政府支持等。

• 下调债项（17只）：

  • 涉及多家煤炭、钢铁、化工等行业的公司。
  • 调整原因包括行业低迷、盈利能力下降、债务负担重、流动性不足等。

利率与收益率

• 日购利率：各期限利率均有所下降，如1D利率为2.0198%，较前一日下降3BP。
• 银行间同业拆借利率（Shibor）：多数期限利率下降，但14D利率上升2BP。
• 国债收益率：各期限收益率普遍下降，10Y国债收益率为2.8038%，较前一日下降8BP。

评级调整分析

上调主体案例（部分）

1. 中国泛海控股集团有限公司：地产和金融板块盈利能力增强，股权收益补充利润。
2. 长沙市轨道交通集团有限公司：政府财政支持，地铁客流量提升，票务收入增加。
3. 岳阳市城市建设投资有限公司：财政收入增长，政府补贴支持，盈利能力增强。
4. 宜宾市国有资产经营有限公司：持股五粮液集团，市值提升，盈利能力增强。
5. 新奥(中国)燃气投资有限公司：加气站数量增加，建设安装业务毛利较高。

下调主体案例（部分）

1. 郑州煤炭工业(集团)有限责任公司：净利润连续三年亏损，资产负债率高，短期偿债压力大。
2. 云南冶金集团股份有限公司：有色金属价格波动下行，连年亏损，债务压力大。
3. 湘电集团有限公司：风电行业竞争加剧，投资产出周期长，短期偿债能力弱。
4. 山西煤炭进出口集团有限公司：煤炭行业低迷，收入大幅下降，流动性不足。
5. 云南煤化工集团有限公司：持续亏损，债务负担重，子公司债务逾期。

债项评级调整及违约情况

• 评级上调债项（47只）：涉及多个行业，如建筑与工程、房地产、电力等。
• 评级下调债项（17只）：主要集中在煤炭、钢铁、化工等高风险行业。
• 违约情况：本周无个券违约，显示市场整体信用状况相对稳定。

风险提示

• 煤炭行业：去产能持续推进，企业面临较大的资金压力和评级下调风险。
• 制造业：部分行业如钢铁、化工表现不佳，需警惕债务风险。
• 地方城投公司：部分企业依赖政府支持，若财政状况恶化，可能面临流动性风险。

结论

报告指出，当前煤炭行业仍处于去产能阶段，制造业呈现结构优化趋势。评级调整反映了企业经营状况的变化，主体评级上调主要集中在财政实力强、盈利能力改善的企业，而评级下调则多为受行业低迷影响、盈利能力下降的企业。整体来看，市场风险仍需关注，尤其是高杠杆行业和依赖政府支持的城投公司。