20220516-光大证券-索通发展-603612.SH-公告点评_收购锂电负极资产_预焙阳极_锂电负极双主业成型_3页_666kb

公司研究总结：索通发展（603612.SH）

核心内容概述

索通发展（603612.SH）于2022年5月16日公告拟通过发行股份及支付现金的方式，收购欣源股份94.98%的股权，标的公司100%股权交易价格预计不超过12亿元。此次收购将使公司形成“预焙阳极+锂电负极”双主业格局，进一步拓展其在新能源材料领域的布局。

主要观点

1. 业务拓展

• 收购欣源股份：公司拟通过此次收购，进入锂电负极材料市场，形成与预焙阳极业务协同发展的双主业结构。
• 欣源股份业务：主要生产锂电池负极材料及薄膜电容器，具备完整的负极材料生产流程，包括粗碎、粉碎、造粒、分级、石墨化等，主要产品为人造石墨负极，并提供代加工服务。
• 合作资源：欣源股份与杉杉股份、贝特瑞、江西紫宸等负极材料头部企业有深度合作，具备较强的市场竞争力。

2. 协同效应

• 原材料协同：欣源股份与索通发展在原材料（石油焦、煤沥青）和生产设备等方面具有相通性，有利于成本控制和资源优化。
• 采购优势：索通发展作为石油焦最大采购方之一，年采购量达300万吨，与中石化、中石油等建立稳定合作关系，采购成本具有优势。
• 生产工艺协同：双方在生产工艺上具备协同效应，有利于提升整体运营效率。

3. 战略布局

• C+战略：公司已制定“双驱两翼，低碳智造”战略，以预焙阳极和石油焦为双驱，以电解槽综合服务方案和新型碳材料生产平台为两翼。
• 锂电负极项目：公司已于2022年4月8日公告拟在嘉峪关市建设年产20万吨锂电负极材料一体化项目，首期5万吨项目已启动，标志着公司正式切入锂电负极领域。

4. 市场环境

• 预焙阳极价格上涨：2022年5月16日，国内预焙阳极均价为7987元/吨，同比增长82%，较年初增长55%。
• 价格上涨原因：电解铝产能复产及主要原材料石油焦价格上涨（吉林石化石油焦上涨109%，兰州炼厂石油焦上涨70%）是主要驱动因素。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2022/2023/2024年归母净利润分别为7.8/9.3/11.1亿元，同比增长25.5% / 19.7% / 19.6%。
• PE估值：当前股价对应PE分别为10/9/7X，公司盈利有望脱离周期性波动，实现稳定增长。
• ROE：预计2022/2023/2024年ROE分别为15.33% / 16.32% / 17.20%，持续提升。

财务指标

• 营业收入：2022年预计达154.15亿元，同比增长62.99%。
• 净利润：2022年预计7.78亿元，净利润率5.4%。
• 资产负债率：2022年预计56%，较2021年有所下降，偿债能力逐步增强。
• 流动比率：2022年预计1.44，公司流动性良好。

风险提示

• 产能投建不及预期：项目推进可能受外部环境或内部管理影响。
• 原材料价格波动：石油焦等原材料价格可能大幅波动，影响成本与利润。
• 惰性阳极替代风险：预焙阳极可能面临新型惰性阳极的替代压力。

总结

索通发展通过收购欣源股份，成功布局锂电负极材料市场，实现“预焙阳极+锂电负极”双主业结构。公司具备较强的原材料采购优势和生产工艺协同效应，盈利预测显示未来三年归母净利润持续增长，PE估值逐步下降，反映市场对其未来业绩的看好。公司战略清晰，盈利模式趋于稳定，具备长期投资价值。然而，需关注产能投建进度、原材料价格波动及惰性阳极替代风险。当前股价对应PE较低，具备一定的估值吸引力。