20221029-国金证券-福斯特-603806.SH-Q3困境中彰显龙头优势_Q4迎量利齐升_4页_1mb

福斯特 (603806.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

福斯特是一家专注于新能源与电力设备领域的公司，其主要业务包括胶膜、背板等光伏组件相关产品。近期，公司发布2022年三季报，显示前三季度业绩表现符合预期，同时公司展现出龙头企业的经营韧性。分析师对福斯特的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度，福斯特实现营业收入135.5亿元，同比增长52%；归母净利润15.3亿元，同比增长15%。其中，第三季度营业收入45.3亿元，同比增长41%，但环比下降12%；归母净利润4.8亿元，同比增长10%，环比下降34%。
• 行业影响：Q3组件排产受硅料供应限制，导致胶膜需求和价格承压。公司凭借成本优势和产品多样化布局，在行业低谷中保持较高利润率。
• Q4展望：随着硅料供应增长，Q4组件排产逐月上升，胶膜供需有望改善，预计出货量将显著增长，盈利能力环比提升。
• 产品结构升级：2023年N型组件将大规模放量，POE胶膜和EPE胶膜需求占比将提升，公司毛利率较高的产品结构有望带动盈利提升。
• 盈利预测：根据最新判断，公司2022-2024年归母净利润预测分别为24.7亿元（-10%）、36.3亿元（+5%）、46.4亿元（+9%），对应EPS分别为1.85元、2.72元、3.49元。

关键信息

市场数据

• 当前股价：64.00元
• 总股本：13.32亿股
• 总市值：852.19亿元
• 年内股价波动：最高102.03元，最低50.90元

财务分析

• 营业收入增长：2020-2022E分别为31.59%、53.20%、48.59%
• 归母净利润增长：2020-2022E分别为63.52%、40.35%、12.37%
• ROE：2020-2022E分别为17.34%、18.04%、17.29%
• P/E：2020-2022E分别为41.99、56.53、34.53
• P/B：2020-2022E分别为7.28、10.20、5.97

经营分析

• Q3胶膜出货：约3亿平，环比下降9%
• Q3存货增长：39.9亿元，环比增加10亿元，为年底旺季备货
• Q4盈利能力预期：受EVA粒子价格下降及库存成本降低影响，预计环比改善
• 产品结构优化：POE/EPE胶膜毛利率高于EVA胶膜，有助于提升盈利能力

投资建议

• 评级：买入
• 评分：1.00（市场平均投资建议为买入）
• 风险提示：包括产品价格不及预期、原材料价格上涨、国际贸易环境恶化及竞争格局变化等

附录数据

损益表预测

• 主营业务收入：2022E 19,105百万元，2023E 28,361百万元，2024E 35,260百万元
• 毛利：2022E 4,079百万元，2023E 6,044百万元，2024E 7,539百万元
• 归母净利润：2022E 2,468百万元，2023E 3,625百万元，2024E 4,644百万元

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2022E 681百万元，2023E 873百万元，2024E 3,353百万元
• 投资活动现金净流：2022E -974百万元，2023E -1,040百万元，2024E -1,160百万元
• 筹资活动现金净流：2022E 210百万元，2023E -12百万元，2024E -1,607百万元

资产负债表预测

• 流动资产：2022E 14,041百万元，2023E 17,575百万元，2024E 20,446百万元
• 非流动资产：2022E 3,752百万元，2023E 4,514百万元，2024E 5,331百万元
• 负债：2022E 3,503百万元，2023E 4,718百万元，2024E 4,458百万元
• 股东权益：2022E 14,276百万元，2023E 17,357百万元，2024E 21,305百万元

比率分析

• 每股收益：2022E 1.85元，2023E 2.72元，2024E 3.49元
• 每股净资产：2022E 10.721元，2023E 13.035元，2024E 16.000元
• ROE：2022E 17.29%，2023E 20.88%，2024E 21.80%

历史推荐与目标价

• 2022-03-18：买入，目标价145.00元
• 2022-05-02：买入，目标价145.00元
• 2022-08-30：买入，目标价N/A

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 产品价格表现不及预期
• 原材料价格上涨超预期
• 国际贸易环境恶化
• 竞争格局恶化风险

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅限中国境内使用
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 使用本报告进行投资，国金证券不承担相关法律责任