20220428-国信证券-华利集团-300979.SZ-一季度收入增长11.4_3月以来员工出勤恢复正常_7页_739kb

报告摘要

华利集团 (300979.SZ) 总结

核心内容

华利集团（300979.SZ）于2022年4月27日发布2022年一季报，报告期内公司实现收入41.2亿元，同比增长11.4%（剔除汇率影响为14.1%）；归母净利润6.5亿元，同比增长12.4%（剔除汇率影响为15.2%）。公司一季度业绩增长稳健，3月以来员工出勤恢复正常，疫情对生产的影响已逐渐减弱。

主要观点

业绩表现

收入与利润增长：2022年一季度收入和归母净利润分别同比增长11.4%和12.4%，显示公司经营韧性。
产量与单价：一季度运动鞋产量为5114万双，环比下滑低单位数，但单价同比增长6.8%，全年单价提升有望高于去年同期。
客户结构：前五大客户贡献收入37.8亿元，占公司总销售额的91.7%，显示公司对大客户的依赖度较高。

生产与运营

产能扩张：公司已投产越南威霖、越南弘欣、越南永山三个项目，合计设计产能为3600万双/年，预计2022年仍有产能释放空间。
新工厂建设：公司计划在越南北部和印尼投资建设新工厂，以应对客户旺盛需求和分散制造产能。
生产效率提升：通过自动化设备和自研夹具的推广，公司提升了生产效率和产品品质稳定性，增强交付能力。

财务表现

毛利率：一季度毛利率为25.7%，同比减少2.7%，主要受疫情和原材料价格上涨影响。
费用率：销售、管理、研发费用率基本保持稳定，财务费用率因利息收入和汇兑收益增加而有所改善。
存货管理：一季度存货金额为30.5亿元，同比增长14.4%，显示公司为应对需求增长而增加了库存储备。

关键信息

投资建议

评级维持：国信证券维持“买入”评级，认为公司业绩低点已过，未来成长动力强劲。
盈利预测：基于谨慎考虑，小幅下调盈利预测，预计2022~2024年净利润分别为35.3/45.5/55.9亿元，同比增长分别为27.7%、28.8%、22.7%。
估值调整：合理估值下调至96.9-103.0元（对应22PE32-34X），反映对疫情后续影响的担忧。

可比公司估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	2022E PE	2023E PE	2024E PE
300979.SZ	华利集团	买入	67.3	24.4	19.0	15.5
2313.HK	申洲国际	买入	87.5	39.1	26.9	19.6
1476.TW	儒鸿	无评级	115.8	26.8	21.7	18.9
9910.TW	丰泰企业	无评级	43.8	36.9	21.2	18.8
0551.HK	裕元集团	无评级	9.5	20.8	8.4	6.9

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	1.79	2.37	3.03	3.90	4.79
每股净资产（元）	5.47	9.36	11.39	14.01	17.21
ROE	33%	25%	27%	28%	28%
P/E	41.3	31.2	24.4	19.0	15.5
P/B	13.5	7.9	6.5	5.3	4.3
EV/EBITDA	28.4	21.8	18.5	14.8	12.4

风险提示

疫情持续影响：疫情对鞋服制造行业的影响仍存在不确定性。
原材料价格上涨：原材料成本上升可能对毛利率产生压力。
市场需求波动：主要市场消费需求可能下降，影响公司业绩。

总结

华利集团在2022年一季度展现出较强的经营韧性，尽管受到疫情初期影响，但随着员工出勤恢复，业绩表现稳健。公司通过持续的产能扩张和生产效率提升，增强了市场竞争力和交付能力。未来，公司有望凭借高价值产品组合和产品提价实现更高的增长。尽管面临一定的风险，如疫情、原材料价格和市场需求波动，但国信证券仍维持“买入”评级，认为公司成长动力强劲，核心竞争力驱动份额持续提升。

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