20181126-华创证券-汽车行业2019年度投资策略_浪潮渐起_谁主沉浮_27页_1mb
报告摘要
汽车行业2019年度投资策略总结
核心内容概览
传统车市场
- 销量趋势：2018年销量增速预计下滑3.4%，但2019年销量预计前低后高，全年增长1%。
- 消费升级：豪华品牌和B级车表现强势，10万元以下市场持续收缩，SUV销售偏弱，MPV市场随着二胎政策及高端产品供给增加，蓝海市场爆发渐近。
- 日系扩产：日系品牌因美国市场增长放缓及贸易摩擦影响，加速在中国市场扩产，日产目标210万辆产能，丰田、本田也跟进。
- 自主品牌崛起：自主品牌经历低价、精品越级、品牌突破三个阶段，领克等新生代品牌以差异化定位和产品力迅速崛起，有望与合资品牌竞争。
新能源市场
- 产业共识：新能源汽车发展已从推广示范期进入全面落地阶段，预计2023年新能源乘用车销量达240万辆。
- 补贴政策调整：我国逐步转向双积分机制，补贴退出后，锂电池系统成本降至850元/kwh即可实现平价销售。
- 电池与主机厂关系：新能源颠覆传统OEM金字塔结构，电池双寡头格局下，高端电池厂商占据主导地位，但随着主机厂新能源规模扩大，零整关系有望改善。
- 市场结构：新能源市场分为三类：限牌城市刚需、成本驱动的运营需求、非限牌城市的真实需求。未来新能源车型将更注重产品力。
主要观点
- 传统车市场：在2019年，销量预计逐步回暖，关注日系扩产及自主品牌崛起带来的结构性机会。
- 新能源市场：新能源汽车发展由量到质，补贴退坡将加速优胜劣汰，电池厂在短期内仍占据主导地位。
- 主机厂应对策略：合资建厂、开发二轨、模块化采购是主机厂应对电池厂商的策略，但效果有限。
- 投资建议：推荐吉利汽车、上汽集团、广汽集团，建议关注CATL、比亚迪、蔚来汽车。
关键信息
- 2018年销量：乘用车销量1930.4万辆，其中SUV销量810.6万辆，轿车销量942.2万辆。
- 2019年销量预期：销量前低后高，下半年恢复正增长。
- 新能源趋势：2023年预计新能源乘用车销量达240万辆，新能源汽车成本逐步下降。
- 电池成本：电池成本降至850元/kwh即可实现平价销售，CATL与比亚迪为双寡头，预计2020年产能分别达52GWh和40GWh。
- 补贴退坡影响：2019年补贴下降40%，2020年下降60%，影响新能源汽车盈利空间。
- 主机厂布局：吉利提出“蓝色吉利行动战略”，计划2020年新能源销量占比达90%；上汽集团布局“新四化”战略；广汽集团推出第二代新能源平台。
重点公司推荐
| 公司 | 股价（元） | 2018E EPS（元） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2018E PE（倍） | 2019E PE（倍） | 2020E PE（倍） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 吉利汽车 | 14.96* | 1.51 | 1.94 | 2.15 | 8.8 | 6.8 | 6.1 | 2.5 | 强推 |
| 上汽集团 | 25.12 | 3.0 | 3.14 | 3.29 | 8.37 | 8.0 | 7.64 | 1.3 | 强推 |
| 广汽集团 | 10.28 | 1.07 | 1.18 | 1.27 | 9.61 | 8.71 | 8.09 | 1.52 | 推荐 |
风险提示
- 经济下行：消费不达预期，汽车市场销量下滑。
- 政策调整：新能源补贴政策低于预期，影响行业发展。
行业数据概览
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 股票家数（只） | 170 |
| 总市值（亿元） | 16,449.48 |
| 流通市值（亿元） | 11,966.04 |
| 占比 | 4.78% |
图表与数据支持
- 图表1：汽车销量及预测（万辆）
- 图表2：交强险数据销量同比
- 图表3：估算的库存走势（万辆）
- 图表4：GAIN.终端优惠额度（元）
- 图表5：海外市场有5~7年的低速增长期
- 图表6：19年销量预判
- 图表7：汽车周期与宏观、地产周期同步
- 图表8：豪华品牌份额持续上升
- 图表9：按售价划分的销量结构
- 图表10：10月份销量同比情况
- 图表11：汽车销售分品类增速
- 图表12：各品类增长情况
- 图表13：轿车分级别销售
- 图表14：轿车分级别销售（同比）
- 图表15：我国MPV销量（万辆）与增速（%）
- 图表16：各地区MPV市场份额对比
- 图表17：我国一孩、二孩及以上出生率
- 图表18：近期重点MPV上市规划
- 图表19：日本海外出口车辆占比
- 图表20：日本厂商在海外的制造量（万辆）
- 图表21：日系三强的销售收入结构
- 图表22：美国汽车销量（千辆）
- 图表23：美国卡车和汽车销量增速（%）
- 图表24：美国对日本进行232关税调查
- 图表25：日本在中国扩产计划
- 图表26：我国自主品牌发展路径
- 图表27：自主品牌市场份额被压制在40%上下
- 图表28：价格厮杀，低端车型将被挤出市场
- 图表29：各系列车型低配指导价（万元）
- 图表30：轩逸平均裸车价（万元）
- 图表31：紧凑型市场自主品牌市场份额
- 图表32：博越
- 图表33：传祺GS4
- 图表34：吉利CMA模块化平台
- 图表35：领克由Volvo技术背书
- 图表36：2017年轿车各价格区间的销量（万辆）
- 图表37：2017年SUV各价格区间的销量（万辆）
- 图表38：2018年乘用车补贴标准（万元）
- 图表39：我国新能源补贴政策变化
- 图表40：新能源汽车积分对应产量要求
- 图表41：全球OEM电动车投资规划
- 图表42：至2025年全球新能源汽车车型数量
- 图表43：我国新能源汽车产量结构（万辆）
- 图表44：不同级别纯电动车型盈利能力估算（万元）
- 图表45：无补贴、平价销售下，不同续航车型主机厂盈利估算
- 图表46：CATL电池成本的下降路径
- 图表47：新能源用车成本与燃油车对比
- 图表48：新能源汽车销量结构预判
- 图表49：CATL、比亚迪产能统计（GWh）
- 图表50：2017年动力锂电池市场份额
- 图表51：2018年Q3动力锂电池市场份额
- 图表52：全球动力锂电池出货量（2017）
- 图表53：CATL的电芯能量密度提升路径
- 图表54：日韩系在国内建厂情况
- 图表55：核心电池厂商产能规划
- 图表56：CATL客户结构（2018Q1~3）
- 图表57：新能源平台车型到2020年左右集中投放市场
- 图表58：电池厂与OEM之间的零整关系走向
- 图表59：主机厂行业话语权走向
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