20260914-东吴证券-固收周报_周观_供给压力之下_债市震荡窗口如何把握_（2026年第35期）_40页_2mb

报告摘要

固收周报 20260914 总结

核心内容

本周（2026.9.7-2026.9.11）债市整体呈现震荡格局，10年期国债活跃券260010收益率从1.6795%上行至1.686%，波动幅度较小。市场受到多种因素影响，包括央行流动性操作、特别国债落地、政府债供给压力、海外能源冲击以及美联储加息预期升温。

主要观点

债市震荡窗口：债市从前期单边修复阶段切换至弱基本面、供给高压、政策观察并存的震荡窗口，行情在极窄区间波动。
基本面支撑有限：弱修复构成债市底层支撑，但难以推动利率趋势下行，当前政策性金融工具投放加快，政策托底更多依赖准财政工具，短期全面宽松货币政策落地的可能性较低。
资金面波动：资金面是短期行情的关键变量，月初流动性环境偏友好，但随着9月政府债供给逐步放量，资金面易受债券发行和缴款扰动，出现边际收紧。
供需博弈加剧：3000亿特别国债落地，利好利率债需求端，对冲后续政府债供给压力，但9月政府债供给放量对资金面形成压制。
建议区间交易：建议围绕10年期国债收益率1.65%-1.70%区间开展波段操作，利率回调是长端稳健配置窗口，同时降低杠杆水平、控制波段仓位，拉长观察周期，等待供给冲击充分释放后的配置机会。

关键信息

国内债市走势：
- 周一（9.7）：央行等量续作3个月期买断式逆回购，稳定流动性担忧，带动10年期国债收益率下行0.35bp。
- 周二（9.8）：收益率小幅下行后回弹，现券震荡走弱，收益率上行0.2bp。
- 周三（9.9）：CPI、PPI数据未明显偏离预期，市场情绪平稳，利率持平于前日。
- 周四（9.10）：资金边际收紧，收益率小幅上行0.05bp。
- 周五（9.11）：央行宣布隔夜逆回购操作，资金延续偏紧，美债利率飙升和油价上涨带来情绪扰动，收益率上行0.75bp。
海外数据与影响：
- 美国8月CPI同比上涨3.4%，核心CPI同比上涨2.4%，PPI同比上涨5.4%，通胀黏性强化，推动美联储加息预期升温。
- 国际油价累计上涨约9%，美债遭遇明显抛售，10年期美债收益率一度逼近5%。
- 市场定价从地缘供给冲击转向“能源价格—通胀—货币紧缩”的二阶链条，美联储9月加息概率升至86.7%，12月加息概率升至97.3%。
- 建议短期维持防御策略，降低对高久期、高估值风险资产的暴露，避免在地缘溢价高位追涨资源品。
地方债回顾：
- 本周地方债共发行47只，发行金额1524.52亿元，净融资额1224.97亿元。
- 主要投向为综合和棚改，发行省市前五为内蒙古自治区、山东省、湖南省、甘肃省、湖北省。
- 本周地方债到期收益率总体上行，30Y、20Y、10Y分别上行1.00bp、0.00bp、0.00bp。
信用债市场回顾：
- 本周信用债共发行224只，总发行量1784.05亿元，总偿还量1207.88亿元，净融资额576.17亿元。
- 城投债净融资额为-107.58亿元，产业债净融资额为683.75亿元。
- 信用利差总体下行，AA-及以下评级债券信用利差下行幅度较大。

风险提示

历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动，各类政策出台的时间点可能快于或慢于当前预估。
经济基本面变化超预期：本文分析基于已有事实，未来发展具有不确定性。

图表与数据汇总

图表目录：
- 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
- 图2：美国8月整体CPI符合预期
- 图3：美国8月PPI同比上涨高于市场预期
- 图4：美国8月成屋销量环比与中位价均下跌
- 图5：美国9月5日当周首次申请失业金人数达20.6万人
- 图6：市场预计美联储2026年9月加息概率大幅上升
- 图7：货币市场利率对比分析
- 图8：利率债两周发行量对比
- 图9：央行利率走廊
- 图10：国债中标利率和二级市场利率
- 图11：国开债中标利率和二级市场利率
- 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
- 图13：两周国债与国开债收益率变动
- 图14：本周国债期限利差变动
- 图15：国开债、国债利差
- 图16：5年期国债期货
- 图17：10年期国债期货
- 图18：焦煤、动力煤价格
- 图19：同业存单利率
- 图20：7日年化余额宝收益率
- 图21：蔬菜价格指数
- 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
- 图23：布伦特原油、WTI原油价格
- 图24：WTI原油领涨，日经225指数领跌
- 图25：VIX恐慌指数领涨，香港恒生指数领跌
- 图26：美债长短端均趋平
- 图27：10年美债与2年美债期限利差减少，10年美债与3月美债期限利差增加
- 图28：美元领涨，瑞士法郎领跌
- 图29：布伦特原油领涨，天然气领跌
- 图30：地方债发行量及净融资额
- 图31：本周地方债发行利差主要位于0-20BP之间
- 图32：本周分省市地方债发行情况
- 图33：2026年1月1日-2026年9月11日分省市地方特殊再融资专项债累计发行规模
- 图34：本周分省市城投债提前偿还情况
- 图35：2024年11月15日-2026年9月11日累计分省市城投债提前偿还情况
- 图36：分省份地方债成交情况
- 图37：各期限地方债成交量情况
- 图38：地方债发行计划
- 图39：信用债发行量及净融资额
- 图40：城投债发行量及净融资额
- 图41：产业债发行量及净融资额
- 图42：短融发行量及净融资额
- 图43：中票发行量及净融资额
- 图44：企业债发行量及净融资额
- 图45：公司债发行量及净融资额
- 图46：3年期中票信用利差走势
- 图47：3年期企业债信用利差走势
- 图48：3年期城投债信用利差走势
- 图49：3年期中票等级利差走势
- 图50：3年期企业债等级利差走势
- 图51：3年期城投债等级利差走势
- 图52：各行业信用债周成交量
数据汇总：
- 表1：2026/9/7-2026/9/11 公开市场操作
- 表2：钢材价格总体下行
- 表3：LME有色金属期货官方价总体下行
- 表4：20260907-202609011 提前兑付情况
- 表5：本周地方债到期收益率总体上行
- 表6：本周各券种实际发行利率
- 表7：本周信用债成交额情况
- 表8：本周国开债到期收益率总体下行
- 表9：本周短融中票收益率呈总体下行
- 表10：本周企业债收益率总体下行
- 表11：本周城投债收益率总体下行
- 表12：本周短融中票信用总体下行
- 表13：本周企业债信用利差总体下行
- 表14：本周城投债信用利差总体下行
- 表15：本周短融中票等级利差总体分化

总结

本周债市震荡，收益率波动较小，主要受到流动性、供给压力和海外能源冲击等多重因素影响。国内方面，央行流动性操作和特别国债落地对债市形成支撑，但政府债供给压力和资金面收紧限制了收益率下行空间。海外方面，美国CPI、PPI数据强化通胀黏性，推动美联储加息预期升温，美债收益率维持高位震荡。信用债市场总体呈现下行趋势，短融、中票、企业债和城投债信用利差下行，但等级利差分化。建议投资者在震荡区间进行波段操作，关注利率回调机会，同时降低杠杆水平，控制仓位，等待供给冲击释放后的配置时机。

展开完整摘要