20260906-国金证券-耐用消费产业行业研究_医美行业拐点初显_关注下游头部机构+上游新品平台化机会_15页_2mb

耐用消费产业行业研究总结

核心内容

医美行业拐点初显

• 行业趋势：医美行业已出现明显拐点，下游头部机构因价格下探获得议价权，收入与盈利同步增长，需求端景气度回暖。
• 结构性分化：上游企业普遍承压，收入与利润双降，但部分企业如四环医药医美业务同比增长 $18.5%$，表现优于行业。
• 下游表现：美丽田园、朗姿股份、新氧26H1收入分别同比增长 $29%$、$16%$、$39%$，毛利率稳步提升，利润增速快于收入增速。

行业数据跟踪

• 服装零售：7月同比降低1%，但认为最差时期已过，未来增长潜力较大。
• 细分行业：运动户外、男装、女装、家纺、中游代工、纺织原材料、美护、医美等均呈现稳健向上的趋势。
• 原材料价格：328级棉现货价格18260元/吨，周涨幅0.47%；美棉CotlookA价格101.3美分/磅，周涨幅3.16%；粘胶短纤价格14300元/吨，周涨跌幅0%；涤纶短纤价格7770元/吨，周跌幅-1.02%；长绒棉价格27190元/吨，周涨幅0.07%；内外棉价差1847元/吨，周跌幅-3.70%。
• 黄金价格：COMEX黄金期货收盘价4243美元/盎司，近两周价格下跌4.26%。
• 化妆品零售：7月同比增速6.8%，明显跑赢社零大盘，但预计Q3销售走弱。

投资建议

1. 弹性方向：

   • 李宁：26年目标低单增长，新系列荣耀金标及户外开店空间较大，推荐其品牌力与增长潜力。
   • 比音勒芬：主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线。
   • 家纺板块：大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长。
   • 海澜之家：顺应消费降级趋势，商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间大且盈利能力强。

2. 确定性方向：

   • 纺织原材料：景气度延续，业绩韧性突出，龙头产能已向东南亚转移，产业链成熟。
   • 推荐公司：新澳股份等制造龙头。

3. 美护医美板块：

   • 医美板块：推荐美丽田园、朗姿股份（开店与店效同步向上），以及爱美客、华熙生物、四环医药（平台化逻辑兑现）。
   • 细分赛道：推荐若羽臣（自有品牌持续放量，收购奥伦纳素切入高端护肤）、润本股份（婴童心智夯实，Q3护肤新品放量）。
   • 高端定位：推荐毛戈平、林清轩（品牌心智积累，穿越流量周期）。

主要观点

• 医美行业：行业拐点初显，下游头部连锁机构受益于价格下探，收入与盈利双增；上游企业正从单一爆品转向多品类平台化布局。
• 服装零售：7月同比降低1%，但预计未来增长潜力较大，建议保持乐观。
• 投资逻辑：关注具有弹性增长潜力、确定性增长方向及高端品牌建设的企业。
• 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动、关税风险等。

关键信息

• 医美行业：2025年至今，国家药监局密集批准近50款注射类产品及近30款三类器械光电类医美治疗产品，行业进入品类扩容与平台化竞争时期。
• 公司表现：
  • 朗姿股份：2026H1医美收入同比增长 $14.96%$，毛利率提升至 $59.50%$，非手术类医美占比提升。
  • 美丽田园：2026H1收入同比增长 $29.0%$，毛利率提升至 $51.4%$，思妍丽并表后贡献收入3.8亿元，经调整净利率提升。
• 新品布局：爱美客、华熙生物、四环医药等企业均在推进再生、玻尿酸、肉毒、光电等新品布局，提升产品矩阵，增强市场竞争力。
• 股权激励：多家企业通过股权激励绑定核心人才，设定明确的业绩目标，以促进长期发展。

行情回顾

• 上周（2026.8.28-2026.9.4）：
  • 上证综指：-0.56%
  • 深证成指：-3.13%
  • 沪深300：-1.33%
  • 纺织服装板块：-0.22%
  • 美容护理板块：-0.22%
  • 涨幅前五：九牧王（25.12%）、好孩子国际（20.00%）、朗姿股份（11.79%）、遥望科技（11.15%）、甘咨询（10.07%）。
  • 跌幅前五：逸仙电商（-4.97%）、宝尊电商（-3.26%）、朝云集团（-2.68%）、华熙生物（-1.92%）、嘉亨家化（-1.76%）。

风险提示

• 内需恢复不及预期：可能影响板块整体表现。
• 汇率波动：对出口型企业造成影响。
• 关税风险：可能削弱我国产品在全球市场的竞争力。

结论

医美行业已出现拐点，建议关注下游头部机构与上游平台化机会。服装零售虽短期承压，但未来增长潜力较大。投资建议包括弹性方向与确定性方向，强调高端品牌与新品布局的重要性。同时，需关注汇率与关税等风险因素。