20181031-安信证券-伊利股份-600887.SH-营收和费率双回归_常态增长可期_5页_430kb

报告摘要

伊利股份（600887.SH）在2018年1-9月实现营业收入608.46亿元，同比增长16.73%，归属上市公司股东净利润50.48亿元，同比增长2.24%。其中，第三季度营业收入212.58亿元，同比增长12.92%；净利润16.02亿元，同比增长1.83%。

营收与费用双收敛：Q3营收和费用率均有所回落，但销售费用仍同比增长24.01%，高于收入增速，导致净利润率同比下降。
行业表现对比：公司上半年营收增长18.88%，主要由Q1的24.56%增长推动；Q2-Q3增速维持在12%-15%区间，快于行业平均水平（6%-10%）。
管理费用下降：Q3管理费用率降至3.49%，同比下降2.67个百分点，是净利润增长的主要驱动力，但预计全年管理费用率降幅会收窄。
毛利率与费用率联动：自2017年起，毛利率和销售费用率同向变动，反映成本压力和市场竞争加剧。
产品表现强劲：代表性产品如安慕希、金典、婴幼儿奶粉销售额分别保持30%以上、15%以上和20%左右的增速。
投资建议：预计公司2018-2019年每股收益分别为1.02元和1.21元，给予6个月目标价29.20元，维持买入-A投资评级，目标价对应2019年24倍动态市盈率。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	60,609.2	68,058.2	79,208.6	88,249.3	97,605.4
净利润（百万元）	5,661.8	6,000.9	6,211.8	7,343.7	8,496.4
每股收益（元）	0.93	0.99	1.02	1.21	1.40
每股净资产（元）	3.80	4.13	4.58	5.07	5.63

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（倍）	22.9	21.6	20.9	17.7	15.3
市净率（倍）	5.6	5.2	4.7	4.2	3.8
净利润率	9.3%	8.8%	7.8%	8.3%	8.7%
ROE	24.5%	23.9%	22.3%	23.8%	24.8%
ROIC	42.6%	80.5%	61.1%	72.5%	54.5%
销售费用率	23.3%	22.8%	24.4%	24.0%	23.7%
管理费用率	5.7%	4.9%	4.0%	3.8%	3.7%
负债权益比	69.0%	95.3%	74.1%	65.6%	70.6%
股息收益率	2.8%	2.2%	2.9%	3.4%	3.9%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EPS（元）	0.93	0.99	1.02	1.21	1.40
BVPS（元）	3.80	4.13	4.58	5.07	5.63
PE（倍）	22.9	21.6	20.9	17.7	15.3
PB（倍）	5.6	5.2	4.7	4.2	3.8
P/S	2.1	1.9	1.6	1.5	1.3
EV/EBITDA	12.9	22.9	13.0	10.9	8.7

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	60,609.2	68,058.2	79,208.6	88,249.3	97,605.4
营业成本	37,427.4	42,362.4	49,473.5	54,969.3	60,694.1
销售费用	14,114.3	15,521.9	19,323.3	21,201.6	23,137.4
管理费用	3,456.7	3,317.0	3,193.9	3,370.2	3,567.7
净利润	5,661.8	6,000.9	6,211.8	7,343.7	8,496.4

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	13,823.7	21,823.1	18,177.5	17,649.9	23,501.7
应收账款	611.1	830.8	791.2	1,032.9	995.2
存货	4,325.8	4,640.0	6,354.1	5,708.6	7,441.8
股东权益	23,235.9	25,239.8	28,005.3	30,951.8	34,358.3

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动产生现金流量	12,817.3	7,006.3	11,124.8	6,705.1	16,090.6
投资活动产生现金流量	-3,243.2	-3,116.8	-4,807.2	-4,516.0	-3,212.7
融资活动产生现金流量	-8,814.5	4,052.8	-9,963.2	-2,716.8	-7,026.0

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