20260829-国信证券-伊利股份-600887.SH-经营利润率提升_重视投资者回报_6页_362kb

伊利股份（600887.SH）总结

核心内容

伊利股份在2026年上半年实现营业收入643.31亿元，同比增长4.13%；归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%；扣非归母净利润55.96亿元，同比下降20.25%。其中，2026Q2营收295.90亿元，同比增长2.61%；归母净利润3.64亿元，同比下降84.35%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下降88.82%。

尽管净利润下降，但公司内生盈利能力有所提升，核心经营利润同比增长约8%。毛利率保持稳定，为34.15%，同比持平，主要受益于奶价稳定及产品结构优化。费用率方面，销售费用率下降0.96pct至18.97%，管理费用率上升0.25pct至4.03%，研发费用率下降0.11pct至0.77%，财务费用率下降0.09pct至-0.83%。

主要观点

• 业务表现：液奶业务表现平稳，冷饮业务实现高增长，其他产品增长显著。奶粉业务因澳优调整承压，但内生业务仍保持高个位数增长。
• 盈利能力：虽然净利润受资产减值及所得税拖累，但核心经营利润率明显提升，内生盈利能力增强。
• 盈利预测：公司调整盈利预测，预计2026/2027/2028年收入分别为1201.5/1231.3/1260.8亿元，同比增长3.6%/2.5%/2.4%；归母净利润分别为100.6/130.3/136.9亿元，同比变化为-13.0%/29.6%/5.1%。
• 每股收益：预计2026/2027/2028年EPS分别为1.59/2.06/2.16元。
• 估值指标：当前股价对应PE分别为16.7/12.9/12.3倍，EV/EBITDA分别为14.5/13.5/12.2倍，市净率（PB）分别为3.0/2.8/2.7倍。
• 投资者回报：公司承诺75%的分红率作为底线，同时发布10-20亿元回购方案，测算综合投资者回报比5%以上。

关键信息

营收与利润变化

各产品线表现

费用率变化

资产减值与所得税影响

• 2026H1资产减值总额为24.6亿元，其中澳优商誉减值15.5亿元，存货跌价减值9.1亿元。
• 所得税费用同比增长6.3亿元，对净利润产生较大拖累。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 合理估值：33.80-35.60元。
• 盈利预测：2026/2027/2028年收入分别为1201.5/1231.3/1260.8亿元；归母净利润分别为100.6/130.3/136.9亿元。
• 投资者回报：公司承诺75%分红率，同时发布10-20亿元回购方案，综合投资者回报比5%以上。

风险提示

• 需求复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 原奶价格持续下行

财务预测与估值

盈利预测调整表

关键财务指标（亿元）

投资者回报

• 分红率：承诺75%作为底线，努力实现分红额逐年提升。
• 回购方案：发布10-20亿元回购计划。
• 综合投资者回报比：测算为5%以上。

市场走势

公司股价在2026年8月27日为26.86元，对应PE为16.7倍，PB为3.0倍，EV/EBITDA为14.5倍。公司股价表现优于市场，但需关注行业竞争和需求复苏情况。

可比公司估值

投资者注意事项

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告所含信息及资料可能随时更新和修订，投资者应自行关注相关变动。
• 公司或关联机构可能持有相关证券并进行交易，也可能提供相关服务。