20220323-国信证券-万国数据-SW-09698.HK-2021年财报快评_营收基本符合预期_海内外项目稳步推进_8页_657kb

报告摘要

万国数据-SW (09698.HK) 2021年财报快评总结

核心内容

万国数据在2021年第四季度及全年实现了营收的稳健增长，但整体仍处于净亏损状态。公司通过自建与并购双轮驱动模式，持续扩大其数据中心运营规模，同时推进海外战略，增强了长期增长潜力。

主要观点

营收增长稳健：
- 2021年第四季度收入同比增长34.1%至21.87亿元，服务收入同比增长34.3%至21.86亿元。
- 全年收入78.19亿元，同比增长36.2%；服务收入78.14亿元，同比增长36.7%。
EBITDA表现改善：
- 调整后EBITDA同比增长35.5%至10.27亿元，EBITDA率提升至47%。
- 主要受益于电力成本压力的缓解，以及部分区域电力供应问题的改善，导致EBITDA利润率环比小幅提升。
运营效率与资源储备：
- 截至2021年第四季度，公司运营机房总面积超过49万m²，平均上架率65.5%。
- 在建项目总面积约16万m²，包含多个新项目，如【SH17】三期、【CS3】一期、【BJ14】一期等。
- 公司完成武汉两座数据中心的收购，新增机房净面积约8400m²。
海外战略持续推进：
- 马来西亚项目稳步推进，总开发机房面积约1.8万m²（54MW），首期投产约18MW，预计2024年交付。
- 印度尼西亚芭莎计划建设1万m²（28MW）机房。
客户资源持续丰富：
- 截至2021年第四季度，公司总客户数达到760户，同比增长8%。
- 新增客户包括中国电子、爱奇艺、vivo、美团等。
投资建议：
- 维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为95/114/136亿元，同比增速21%/20%/19%。
- Adjusted EBITDA预计分别为43/52/62亿元，同比增速18%/19%/19%。
- 对应EV/EBITDA分别为11/9/8X，显示公司估值具备吸引力。

关键信息

财务表现：
- 2021年第四季度净亏损3.13亿元，全年净亏损11.91亿元。
- 费用端：销售费用同比增长18%至0.297亿元，管理费用同比增长33%至1.16亿元。
财务预测与估值：
- 2022年营业收入预计为95亿元，Adjusted EBITDA预计为43亿元，EV/EBITDA为11X。
- 2023年营业收入预计为114亿元，Adjusted EBITDA预计为52亿元，EV/EBITDA为9X。
- 2024年营业收入预计为136亿元，Adjusted EBITDA预计为62亿元，EV/EBITDA为8X。
融资情况：
- 公司于2022年3月8日完成向红杉新基建基金、ST Telemedia Global Data Centres等出售可转换优先票据，融资总额为6.2亿美元，期限至2029年，票面利率0.25%。

风险提示

海内外融资环境发生较大变化，公司未来融资受限。
海外市场扩张受阻，海外业务发展可能受限，收入增速不及预期。
新开发数据中心上架率不及预期，影响公司整体运营效率和周转率。
云计算厂商议价能力增强，可能压缩企业利润空间。

财务预测与估值表

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	4122	5676	7819	9485
Adjusted EBITDA	-	37.03	43	52
EV/EBITDA	78.1	51.4	39.0	31.1
毛利率	25%	23%	23%	23%
EBITDA利润率	42%	41%	41%	43%
资产负债率	54%	46%	48%	49%

估值对比

公司	股价 (3月22日)	EV/EBITDA (2021E)	投资评级
万国数据	39.55	51.4	买入
世纪互联	6.24	4.39	-
光环新网	13.70	12.84	-
宝信软件	48.87	31.34	买入
秦淮数据	7.26	14.33	-
奥飞数据	24.22	19.74	买入
数据港	40.50	25.48	-

总结

万国数据作为国内领先的第三方IDC服务商，其业务增长稳健，且在海外扩张方面取得显著进展。公司通过自建与并购相结合的策略，持续扩大数据中心规模，同时在客户资源与运营效率方面表现出色。尽管仍处于净亏损状态，但EBITDA利润率持续改善，显示公司盈利能力逐步增强。分析师维持“买入”评级，认为公司长期受益于数据流量增长和企业数字化趋势，具备良好的发展潜力。

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