20151109-长城证券-高乐股份-002348.SZ-公司深度报告_转型战略逐步落地_儿童产业链打开大空间_19页_2mb

高乐股份（002348）公司深度报告总结

核心内容

高乐股份是一家专注于电子电动塑胶玩具研发、生产和销售的公司，成立于2002年，并于2010年在深交所上市。公司以“GOLDLOK”自主品牌为主，产品覆盖多个领域，远销全球近百个国家和地区。近年来，公司业绩略显疲软，但已开始积极转型，拓展儿童产业链，布局教育、智能玩具、在线平台、动漫衍生品等领域。

主要观点

• 转型战略逐步落地：公司自2014年初确立转型战略，通过投资并购幼教、在线教育、智能玩具、动漫衍生品等，构建儿童产业链闭环，提高公司盈利能力和市场竞争力。
• 儿童市场潜力巨大：随着二胎政策的放开，0-9岁婴幼儿人口比例稳定，20-29岁适育人口达到高峰，儿童市场将迎来快速发展，为高乐股份提供广阔的市场空间。
• 智能玩具转型：公司与幽联技术合作，共同设立子公司，开发语音智能玩具，推动传统玩具向智能玩具转型，实现从硬件到内容的升级。
• 国内与国际市场双轮驱动：公司是国内玩具行业龙头企业，国内市场增长迅速，国际市场仍存增长空间，尤其在欧盟等地区，随着质量标准提升，公司有望进一步巩固市场份额。
• 投资建议：公司转型值得期待，预计2015-2017年EPS分别为0.11元、0.13元、0.17元，对应PE分别为183X、152X、119X，首次给予“强烈推荐”的投资评级。

关键信息

股票与财务信息

• 目前股价：20.05元
• 总市值：94.96亿元
• 流通市值：74.30亿元
• 总股本：47,360万股
• 流通股本：37,058万股
• 12个月最高/最低价：27.30/8.08元
• 2014年营业收入：4.17亿元，同比下降2.0%
• 2014年净利润：4,580万元，同比下降29.7%
• 2015年前三季度营收：3.3亿元，同比下降6.47%
• 2015年前三季度净利润：4,618万元，同比下降11%
• 2015年全年净利润预测：3,664万元至5,038万元
• 2016年、2017年营业收入预测：4.888亿元、5.91亿元
• 2016年、2017年净利润预测：6,250万元、8,000万元
• 2015-2017年EPS预测：0.11元、0.13元、0.17元
• 对应PE预测：183X、152X、119X

市场与行业分析

• 国内玩具市场集中度低：2008年CR10为13.7%，2012年CR10为16.6%，远低于美国68.3%的水平，未来集中度有望提升。
• 国内消费升级趋势明显：80后、90后父母更加注重儿童用品的品牌、安全性和文化属性，推动婴童用品市场快速增长。
• 二胎政策带来市场机遇：全面二胎政策实施后，预计未来五年新增近千万婴儿，推动儿童市场快速发展。
• 智能玩具市场前景广阔：幽联技术具备领先的人工智能机器人技术，可实现语义级别语音对话，为公司智能玩具转型提供技术支持。

战略布局

• 设立并购基金：与中云辉资本共同设立高乐中云辉产业并购基金，计划投资早教、幼教、K12教育、动漫及周边、儿童乐园、互联网平台等领域。
• 拓展教育领域：公司已与多家教育类公司签订排他性协议或投资意向协议，重点布局幼教和K12教育。
• 推进智能玩具项目：与幽联技术合作，共同开发语音智能玩具，预计2015年底完成设计研发，2016年面世销售。

风险提示

• 国内市场增长不及预期：若国内消费增长不及预期，可能影响公司业绩表现。
• 转型进度不达预期：若公司转型战略执行不力，可能影响其市场竞争力和盈利水平。

结构清晰要点

转型战略与市场前景

• 公司自2014年起启动转型战略，重点布局儿童产业链。
• 通过投资并购，拓展幼教、在线教育、智能玩具、动漫衍生品等业务。
• 随着二胎政策的实施，儿童市场空间巨大，公司有望分享增长红利。

财务表现与盈利预测

• 2014年公司业绩下滑，主要受行业低迷和期间费用增加影响。
• 2015年前三季度营收和净利润均略有下降，但预计全年业绩将有所改善。
• 2016年和2017年公司营收和净利润有望实现稳步增长。

智能玩具与技术合作

• 与幽联技术合作，推动智能玩具转型，打造具备语义识别能力的机器人玩具。
• 幽联技术拥有领先的人工智能和语音识别技术，为高乐股份提供技术支持。
• 合资公司将推动公司向“全内容、全产业链”战略发展。

市场拓展与渠道建设

• 公司积极拓展国内市场，通过创新销售模式，销售额快速增长。
• 国内市场或在未来十年成为全球最大的玩具市场，公司有望受益。
• 公司多渠道销售，包括经销商、连锁超市、专卖店、电商平台等，渠道优势显著。

股权结构与管理团队

• 公司由杨氏家族实际控制，股权结构较为集中。
• 杨氏家族通过多家公司合计持有公司近50%的股权，确保公司战略执行一致性。

投资建议

• 首次给予“强烈推荐”评级，预计未来业绩将逐步改善。
• 公司转型战略逐步落地，有望在未来实现业绩增长和市值提升。

风险提示

• 国内市场增长不及预期可能影响公司业绩。
• 转型进度不达预期可能影响公司战略实施效果。

附录

• 盈利预测表：涵盖2013年至2017年的营业收入、净利润、营业利润等关键财务指标。
• 主要财务指标：包括毛利率、销售净利率、ROE、ROIC等，反映公司盈利能力和运营效率。
• 估值指标：如PE、PB、EV/EBITDA等，展示公司当前估值水平和未来增长潜力。