2017年下半年宏观报告_风雨过后见彩虹_42页_2mb
报告摘要
风雨过后见彩虹 - 2017年下半年宏观报告总结
核心内容概述
本报告主要围绕2017年下半年的全球经济、中国经济、流动性环境及改革预期展开分析，核心内容包括：
- 经济：预计在底部脉冲后继续维持LV（Low Volatility, Low Growth）趋势。
- 流动性：三紧叠加，但预期将逐步改善。
- 改革年：改革进入倒计时，改革红利有望落地。
主要观点与关键信息
1. 世界经济：超级政治周期平稳度过，复苏超预期
- 主要选举进程：2017年全球主要国家的大选（如荷兰、法国、韩国、伊朗、印度、肯尼亚、新加坡、挪威、新西兰、德国、南非、泰国）总体平稳，未出现重大黑天鹅事件。
- 经济复苏：发达国家（如美国、欧洲、英国、日本）经济扩张速度加快，新兴市场（如俄罗斯、印度、巴西）PMI指数均高于荣枯线，显示经济景气度提升。
- IMF预测：IMF首次上调世界经济增长预期至3.5%，其中英国和日本增长预测上调幅度较大。
- 经济周期：全球经济正经历复苏阶段，但地产和汽车可能已步入下行周期。
2. 中国经济：供给侧改革驱动复苏，前三季度增长无忧
- 复苏驱动因素：全球经济复苏和供给侧改革是当前中国经济复苏的主要推动力。
- 制造业投资：制造业投资增速滞后于实际利率，预计在第三季度仍保持增长。
- 房地产市场：地产形势好于预期，限购政策对销售冲击明显，但对投资影响较小。三四线城市继续去库存，棚改货币化安置推动地产去库存。
- 政策支持：国常会提出完成600万套棚改任务，2018-2020年再推进1500万套。PSL贷款支持棚改，显示政策对房地产市场的持续关注。
- 库存周期：库存周期约三年，当前处于上升期，有助于经济稳定增长。
3. 流动性：三紧叠加，期待否极泰来
- 全球流动性：美国引领货币政策趋紧，美联储加息预期增强，欧洲央行和日本央行也逐步退出宽松政策。
- 中美货币政策同步：由于经济周期改善，中美货币政策趋于同步，但两国利率结构存在差异。
- 利率曲线正常化：短端利率受去杠杆影响下行，长端利率上行，可能通过长端利率上行体现流动性改善。
- 金融监管加强：2017年金融监管明显加强，影响流动性，但借鉴2013年经验，流动性有望在四季度边际改善。
4. 改革年：改革倒计时，期待红利落地
- 改革背景：十九大及政府换届后，改革进入全面实施期，改革组织保障逐渐到位。
- 重点改革领域：包括供给侧改革、PPP、国企改革、京津冀、粤港澳大湾区、一带一路等。
- 政策落地：2017年4月，国家发改委和财政部推动PPP创新工作，设立雄安新区，提出粤港澳大湾区规划。
- 改革预期：改革红利有望在2018年显现，对经济产生积极影响。
关键数据与预测
1. 2017年全球主要经济预测
| 国家/地区 | 2016年10月 | 2017年1月 | 2017年4月 | 本次调整幅度 |
|---|---|---|---|---|
| 全球 | 3.4% | 3.4% | 3.5% | +0.1% |
| 美国 | 2.2% | 2.3% | 2.3% | 0% |
| 欧元区 | 1.5% | 1.6% | 1.7% | +0.1% |
| 英国 | 1.1% | 1.5% | 2.0% | +0.5% |
| 日本 | 0.6% | 0.8% | 1.2% | +0.4% |
| 新兴市场 | 4.6% | 4.5% | 4.5% | 0% |
2. 2017年中国经济指标预测
| 指标 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| GDP | 9.1% | 10.3% | 9.2% | 7.8% | 7.7% | 7.4% | 6.9% | 6.7% | 6.7% |
| 工业增加值增速 | 11% | 15.7% | 13.9% | 10% | 9.7% | 8.3% | 6.1% | 6% | 6.3% |
| 固定资产投资增速 | 30.5% | 24.3% | 23.8% | 20.6% | 19.6% | 15.7% | 10% | 8.1% | 8.5% |
| 社会消费品零售总额增速 | 15.5% | 18.3% | 17.1% | 14.3% | 13.1% | 12% | 10.7% | 10.4% | 10.1% |
| 出口增速 | -16% | 31.3% | 20.3% | 7.9% | 7.9% | 6.1% | -2.8% | -7.7% | 4.5% |
| 进口增速 | -11.2% | 38.7% | 24.9% | 4.3% | 7.3% | 0.4% | -14.1% | -5.5% | 12% |
| CPI | -0.7% | 3.3% | 5.4% | 2.6% | 2.6% | 2% | 1.4% | 2% | 1.8% |
| PPI | -5.4% | 5.5% | 6% | -1.7% | -1.9% | -1.9% | -5.2% | -1.4% | 4.9% |
风险提示与展望
- 四季度风险：房地产需求释放后缺乏新增需求，流动性紧张冲击实体经济。
- 利率走势：紧缩之后利率开始上行，但实际利率和资产负债率低于2013年，影响可能较弱。
- 政策预期：关注中央经济工作会议对2018年改革部署，改革红利有望在2018年显现。
- 流动性改善：若经济下行压力加大或外部不确定性事件（如英国脱欧）冲击显现，流动性有望边际改善。
重要时间节点与事件
国内
- 2017年7月18日：二季度GDP数据公布
- 2017年下半年：中共十九大召开
- 2017年12月：中央经济工作会议
- 2017年6月8日：欧洲央行利率决议
- 2017年6月13日-14日：美联储议息会议
- 2017年6月18日：法国议会第二轮选举
- 2017年5月14日-15日：一带一路国际合作高峰论坛
国外
- 2017年6月30日：美国参众两院拨款委员会协商拨款法案
- 2017年7月7日：G20峰会
- 2017年9月24日：德国联邦议会选举
- 2017年10月31日-11月1日：美联储议息会议
- 2017年12月12日-13日：美联储议息会议
- 2017年12月底：美国财长希望年底通过税改法案
附录：相关报告与信息披露
- 相关报告：包括《四大因素或导致今年流动性季节性波动加剧》、《2017年流动性系列报告》、《从库存周期和制造业投资看中国经济》等。
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