20160705-国金证券-醋化股份-603968.SH-山梨酸（钾）与医药中间体行业有望迎来供需改善_12页_762kb

醋化股份 (603968.SH) 总结

公司概况

• 公司名称：南通醋酸化工股份有限公司（简称“醋化股份”）
• 行业：多种化学品行业，主要涉及醋酸及其下游衍生品生产
• 评级：首次评级为“增持”，长期竞争力评级高于行业均值
• 股价信息：
  • 市场价格：27.42元
  • 目标价格区间：30.00-35.00元
• 财务数据：
  • 已上市流通A股：136.60百万股
  • 总市值：5,606.84百万元
  • 年内股价波动：最高62.72元，最低19.23元
  • 沪深300指数：3207.38
  • 上证指数：3006.39

核心内容

醋化股份是国内醋酸化工领域的龙头企业，深耕醋酸产业链多年，拥有较强的技术研发能力和丰富的客户资源。公司产品涵盖食品添加剂、医药农药中间体、颜料中间体等领域，其中山梨酸（钾）和乙酰乙酸甲酯是其主要产品。

主要产品与市场前景

• 山梨酸（钾）：

  • 作为食品防腐剂，其毒性仅为苯甲酸钠的1/40，防腐效果为苯甲酸钠的5-10倍。
  • 国内替代进程加快，环保政策收紧推动行业集中度提升，预计未来需求将持续增长。
  • 2016年公司计划扩产1.1万吨山梨酸（钾），未来有望实现量价齐升。

• 乙酰乙酸甲酯：

  • 是维生素E的重要中间体，受益于下游需求稳定及供给端的格局变化。
  • 江苏天成化工的永久关停将对供给端造成较大冲击，行业供需关系将趋于紧张，推动价格上涨。
  • 公司现有2万吨产能，预计受益于供给收缩带来的价格上涨。

投资逻辑

• 公司是全球山梨酸（钾）的龙头企业，同时涉足医药农药中间体、颜料中间体等领域。
• 两大主要产品有望因行业供需改善迎来价格上涨。
• 募投项目进展顺利，预计在2016-2017年投产，进一步提升公司业绩。
• 公司产品对下游客户具有较强的使用粘性，进入供货体系壁垒较高，为公司发展提供稳定护城河。

关键信息

业绩弹性

• 山梨酸（钾）：每上涨1000元，公司EPS增厚0.11元
• 乙酰乙酸甲酯：每上涨1000元，公司EPS增厚0.08元
• 盈利预测：
  • 2016E EPS：0.53元
  • 2017E EPS：0.60元
  • 2018E EPS：0.69元

产业链影响

• 天成化工的永久关停将导致双乙烯酮市场流通量减少约28%，推动产业链价格上涨。
• 醋化股份作为一体化企业，将充分受益于产业链价格上涨和产能释放。

行业供需分析

• 山梨酸（钾）：

  • 国内总产能约18万吨，但因环保因素，有效产能约为14万吨。
  • 需求约12万吨，行业处于紧平衡状态。
  • 2016-2017年行业集中度提升，CR5超过90%。

• 乙酰乙酸甲酯：

  • 供给端集中度高，主要由醋化股份、宁波王龙、天成化工等少数企业主导。
  • 天成化工产能关停将显著影响供给，推动价格上涨。

风险提示

• 下游食品、医药等行业需求急速放缓
• 环保管控力度低于预期

估值与投资建议

• 估值：公司2016-2018年EPS分别为0.53元、0.60元、0.69元
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间

总结

醋化股份凭借其在醋酸产业链中的领先地位和丰富的下游产品线，充分受益于行业供需改善及环保政策推动下的格局重构。公司主要产品山梨酸（钾）和乙酰乙酸甲酯在环保压力和行业集中度提升的背景下，有望实现价格上涨，带动公司业绩增长。募投项目的推进将进一步增强公司盈利能力，未来成长性值得期待。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的业绩弹性与竞争优势，长期竞争力高于行业均值，投资价值显著。