20240430-国盛证券-牧高笛-603908.SH-代工业务订单环比改善_自有品牌健康发展_3页_688kb

以下是报告内容总结（字数控制在1000字以内）：

牧高笛（603908SH）年报及一季报点评

**核心内容：**牧高笛2023年全年及2024年一季报业绩表现回顾，结合代工业务与自有品牌业务的双轮驱动分析，展望2024年增长预期。

一、业绩回顾

• 2023年总体表现：

  • 公司实现营业收入146亿元，同比增长1%。
  • 归母净利润11亿元，同比下降24%，主要因代工出口业务订单下滑。
  • 扣非后归母净利润降至10亿元，同比下滑25%，反映盈利质量受压。
  • 销售费用率等非生产成本大幅上升。

• 2024年一季度表现：

  • 收入36亿元，同比增长4%。
  • 归母净利润3亿元，同比增长9%，扣非净利润及费用控制明显改善。
  • 各项费用率优化，盈利能力显著提升。

二、业务分析

1. 自有品牌与代工业务分化

• 自有品牌业务： 2023年同比增长31%，但2024年一季度同比略有下滑9%。
• 代工业务： 2023年收入同比下降26%，但2024年一季度已开始环比增长。

三、核心优势与增长路径

1. 国内露营与户外市场驱动自有品牌增长

• 公司在国内露营产品市场稳步拓展，产品矩阵丰富，经历行业成长期。
• 产品创新能力持续提升，结合国内消费者习惯打造新品，渠道拓展至线下合作车企等形态。

2. 代工业务恢复动能

• 产能规模全国前列（2023年产量174万件），对接全球头部品牌客户。
• 2024Q1订单环比改善，预计全年稳增长。

四、财务与营运状况

• 存货与现金流： 2024Q1存货大幅下降，资产周转加速，经营性现金流季节性调整正常。
• 财务费用与盈利效率： 多项费用控制较好，毛利率及净利润恢复弹性。

五、投资建议与风险提示

• 估值与评级： 2024年预测EPS为16.0元，PE估值约19倍，维持“增持”评级。
• 风险： 主要包括行业景气度波动、大宗原材料和汇率风险。

注：以上内容为中文总结，字数限制在限定范围内。