20220826-国海证券-金禾实业-002597.SZ-2022年中报点评_上半年业绩高增_看好三氯蔗糖景气持续_18页_1mb

金禾实业（002597）2022年中报总结

核心内容

金禾实业在2022年上半年实现显著业绩增长，营业收入达36.0亿元，同比增长45.50%；归母净利润达8.54亿元，同比增长94.32%。公司经营效率提升，销售毛利率和净利率分别增长8.73个百分点和5.98个百分点。公司对三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等核心产品进行持续产能扩张和市场拓展，推动业绩增长。

主要观点

• 业绩高增：2022年上半年公司营收与净利润均实现大幅增长，主要得益于三氯蔗糖量价齐升以及甲乙基麦芽酚产能释放。
• 三氯蔗糖景气持续：全球三氯蔗糖需求持续增长，尤其来自海外市场需求旺盛，市场均价同比上涨96.65%。
• 一体化与成本优势：公司氯化亚砜二期项目顺利投产，实现年产8万吨产能，为三氯蔗糖及其他产品提供原料保障，增强一体化优势。
• 产品结构优化：食品添加剂业务成为主要利润来源，毛利率提升显著；而大宗化学品业务毛利率略有下滑，但整体仍保持增长。
• 稳健经营能力：在高油价背景下，公司仍能保持良好经营，期间费用率下降，财务费用显著改善。
• 研发投入增加：公司持续加大研发投入，2022年上半年研发费用达1.07亿元，同比增长19.12%，推动核心技术升级与知识产权布局。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2022H1为36.0亿元，同比增长45.50%。
• 归母净利润：2022H1为8.54亿元，同比增长94.32%。
• 加权平均净资产收益率：14.01%，同比增加5.29个百分点。
• 销售毛利率：34.92%，同比增加8.73个百分点。
• 销售净利率：23.71%，同比增加5.98个百分点。

分业务表现

• 食品添加剂：营收22.20亿元，同比增长85.19%，毛利率达43.60%，同比上升14.60个百分点。
• 大宗化学品：营收10.52亿元，同比增长12.97%，毛利率22.39%，同比下滑2.80个百分点。
• 功能性化工品及中间体：营收1.25亿元，同比增长7.54%。
• 医药中间体：营收0.29亿元，同比下滑44.54%。

现金流与费用

• 经营活动现金流净额：9.22亿元，同比增长230.17%。
• 期间费用率：0.87%（销售） / 4.96%（管理） / -0.70%（财务），同比分别下降0.22 / 1.32 / 0.95个百分点。
• 财务费用下降：主要由于公司增加定期存款投资，利息收入增加及汇兑收益提升。

产能与市场拓展

• 三氯蔗糖产能：8000吨/年，满产状态。
• 甲乙基麦芽酚产能：5000吨/年，已达标达产，总产能达10000吨/年。
• 佳乐麝香与呋喃铵盐：已进入主流市场，为后续产品拓展打下基础。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为17.54、20.63、23.50亿元，EPS分别为3.13、3.68、4.19元/股，对应PE分别为14.56、12.39、10.87倍。

风险提示

• 政策落地：政策变化可能影响行业景气度。
• 新产能建设：新产能建设进度及贡献业绩存在不确定性。
• 原材料价格波动：可能影响成本控制。
• 环保政策变动：可能增加合规成本。
• 经济下行风险：可能影响整体市场需求。

财务指标概览

战略与展望

• 公司持续推进多个项目，包括年产3万吨DMF项目、定远二期项目等，提升产能与一体化水平。
• 研发投入持续增长，推动产品技术升级与知识产权布局，增强核心竞争力。
• 随着新产能的释放及市场拓展，公司有望进一步提升业绩与市场占有率。