20220426-东兴证券-掌阅科技-603533.SH-2021年年报点评_免费阅读成主要增长驱动力_单用户价值提升可期_8页_1mb

掌阅科技2021年年报点评总结

核心内容

掌阅科技（603533.SH）于2022年4月26日发布2021年年报，全年实现营业总收入20.71亿元，同比增长0.49%；归母净利润1.51亿元，同比下降43%。尽管净利润下滑，但公司通过免费阅读业务的快速发展，推动了整体营收增长，并展现出提升单用户价值的潜力。

主要观点

• 营收增长主要来源于免费阅读业务：公司通过“付费+免费”融合发展模式，实现广告业务的快速增长，成为营收增长的主要驱动力。
• 用户基础庞大，运营效率高：数字阅读平台年平均月活用户数达1.5亿，公司在内容积累、投放效率、运营效率等方面处于行业领先。
• 毛利率提升显著：公司通过优化渠道成本和版权成本，使得毛利率同比提升6.54个百分点，达到52.49%。
• 费用端压力较大：销售费用和管理费用分别同比增长41.03%和43.40%，对净利润产生较大拖累。
• IP衍生与出海业务前景广阔：公司在动漫IP领域取得进展，优质IP改编动漫作品在腾讯动漫热播；同时，积极布局东南亚市场，推动阅读出海业务发展。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.96亿元、2.72亿元和3.86亿元，对应PE分别为29.54X、21.25X和14.99X，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

营收结构

• 数字阅读平台收入：15.6亿元，同比增长1.44%
• 版权产品收入：4.8亿元，同比下降4.20%
• 其他产品收入：0.3亿元，同比增长40.23%

财务表现

• 毛利率：从45.94%提升至52.50%
• 销售费用率：32.59%
• 管理费用率：5.5%
• 净利率：从12.27%降至7.36%
• ROE（净资产收益率）：从18.36%降至5.94%

盈利预测（2022-2024）

未来增长点

• 免费阅读业务：作为主要增长驱动力，未来有望通过精细化运营进一步提升单用户价值。
• IP衍生与动漫业务：通过打造短视频内容矩阵MCN，推动优质IP增值，如《绝世武魂》《武映三千道》等。
• 阅读出海：深耕欧美市场，拓展东南亚新兴市场，构建本地化内容生态。

风险提示

1. 用户增长不及预期
2. 用户付费率不及预期
3. 宏观经济下行影响广告市场

分析师信息

• 石伟晶：传媒与互联网行业高级分析师，上海交通大学工学硕士，6年证券从业经验。
• 辛迪：中央财经大学经济统计学硕士，2019年加入东兴证券研究所，专注于腾讯及美团相关业务研究。

公司简介

掌阅科技是我国领先的移动阅读分发平台，主营业务包括互联网数字阅读服务、增值服务业务、电子书阅读器硬件研发及销售等。

估值与评级

• 行业评级：看好
• 公司评级：强烈推荐

联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层
• 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F

总结

掌阅科技2021年年报显示，公司在免费阅读业务方面取得显著进展，成为营收增长的主力。尽管净利润下滑，但毛利率提升和用户基础的扩大为未来增长提供了支撑。公司积极布局IP衍生和出海业务，有望成为新的增长点。分析师看好其未来发展前景，预计2022-2024年归母净利润稳步提升，维持“强烈推荐”评级。然而，仍需关注用户增长和付费率等潜在风险。