20180118-安信证券-掌阅科技-603533.SH-看好公司由阅读平台拓展至综合性数字阅读企业_33页_2mb

掌阅科技深度分析总结

核心内容概述

掌阅科技（603533.SH）是中国数字阅读行业的龙头企业，拥有亿级用户流量及丰富的内容储备。公司已从单一数字阅读平台向综合性数字阅读企业转型，积极拓展网络文学、IP运营及泛娱乐衍生业务。公司具备较强的正版化理念及技术优势，其数字阅读服务涵盖出版图书、原创文学、期刊杂志、动漫作品等，增值服务包括电子书阅读器硬件研发、版权运营、游戏联运及广告营销等。

主要观点

• 行业趋势：数字阅读行业从用户红利驱动转向用户质量提升，付费用户数增长与ARPPU值提升是推动行业增长的关键因素。同时，正版化意识提升及版权保护力度加强将加速行业健康发展。
• 公司优势：掌阅科技拥有覆盖Android与iOS的数字阅读App“掌阅iReader”、“掌阅听书”，月活用户突破1亿，付费用户数达2428.91万，付费率和ARPPU值持续提升。
• 内容储备：公司拥有超过50万册数字内容，涵盖出版图书、原创文学、期刊杂志及动漫作品。网络文学作品超过12万册，签约原创作者超过1万人，其中专职作者超过5000人，包括知名作家月关、天使奥斯卡。
• IP运营与衍生开发：数字阅读内容是优质IP的源头，公司已布局IP衍生开发，包括游戏、影视、动漫等，未来有望成为公司新的业绩增长点。
• 盈利与估值：公司预计2017-2019年净利润分别为1.7亿元、2.55亿元、3.47亿元，对应每股收益0.42元、0.64元、0.87元。给予2018年80倍PE估值，目标价51.2元，评级为“增持-A”。
• 风险提示：版权保护力度不及预期、付费率及ARPPU值提升不及预期、IP及版权运营进度不及预期。

关键信息

1. 公司发展简史

• 2008年9月成立，2011年发布“掌阅iReader”App，2015年推出首款电子书阅读器。
• 2017年9月正式上市，标志着公司进入新的发展阶段。

2. 股权结构与子公司

• 股东包括四位创始人（占66.07%）、2017年1亿美元融资的投资方（占10.9%）及员工持股企业（占4.4%）。
• 控股子公司包括天津掌阅、深圳掌阅、掌阅互娱、香港掌阅及韩国掌阅，分别负责版权运营、硬件研发、海外拓展等业务。
• 参股公司包括杭州趣阅、深圳墨瞳、南京墨阅等，主要进行原创文学版权授权。

3. 用户与内容数据

• 截至2017年第一季度，累计注册用户超6亿，月活用户达1亿。
• 公司拥有超过50万册数字内容，其中原创文学占比最高（24.2%），出版图书占比71.5%。
• 2016年付费用户数达2428.91万，付费率超过20%，人均消费金额达50.27元。

4. 业务模式与收入结构

• 主要收入来源为数字阅读服务（占比超过90%），包括出版图书、原创文学、期刊杂志、动漫作品等。
• 增值服务包括硬件产品、版权运营、游戏联运、广告营销等。
• 公司版权采购模式包括买断版权与分成版权，其中分成版权占比高，且多为无保底模式，降低内容采购风险。

5. IP运营与衍生开发

• 数字阅读内容是优质IP的源头，具备全版权运营优势。
• 网络文学IP改编游戏、影视、动漫等是主要衍生方向，具有较高的变现潜力。
• 2016年，约60%的热播剧改编自数字阅读平台作品，说明公司IP影响力较强。

6. 海外市场拓展

• 公司通过“武侠世界”等平台拓展海外市场，覆盖北美、西欧及东南亚地区。
• 海外阅读市场前景广阔，受益于文化产业出海及华侨华人数量增长。

投资建议

• 公司作为数字阅读龙头，拥有亿级流量入口及丰富内容储备。
• 短期看，付费用户增长与ARPPU值提升将推动公司业绩快速增长。
• 长期看，优质内容具备较高泛娱乐衍生变现价值，有望成为公司新的业绩增长点。
• 预计2017-2019年净利润分别为1.7亿元、2.55亿元、3.47亿元，对应每股收益0.42元、0.64元、0.87元。
• 以PEG=1估值，并考虑次新股及数字阅读龙头稀缺性，给予2018年80倍PE，对应六个月目标价51.2元，评级为“增持-A”。

风险提示

• 政策对版权保护力度及效果不及预期。
• 数字阅读付费率提升及ARPPU值提升不及预期。
• IP及版权运营推进进度不及预期。