20171121-国金证券-通信产业周期性研究系列报告之一_从经济周期理论看通信设备的周期波动_19页_2mb

通信产业周期性研究报告总结

核心内容概述

本报告基于熊彼特经济周期理论，分析通信设备投资周期波动的原因及特点，指出通信设备投资具有8-10年一次的大周期与4-5年一次的小周期，其波动性主要由设备老化、需求升级及技术创新驱动。当前，5G技术升级周期与通信设备投资建设周期叠加，预示全球通信设备投资将进入新一轮上升周期。

主要观点

• 通信设备投资周期与技术创新周期叠加：通信行业投资周期是固有周期与技术创新周期共同作用的结果，其中技术创新周期放大了投资波动性。
• 5G建设将引领新一轮投资高峰：5G技术升级周期与通信设备投资周期的叠加，将推动全球通信运营商掀起新一轮资本支出浪潮，其强度和持续时间均有望超过4G。
• 我国处于5G建设的第一阶段：目前我国正处于5G基础光网络升级阶段，随着NB-IOT模块成本下降，第二阶段将聚焦广域物联网建设，第三阶段则为全面建设时期。
• 全球通信设备厂商研发进度超预期：中兴通讯、高通、华为、英特尔等厂商在5G技术研发方面取得重大突破，推动无线网投资提前到来。
• 我国运营商投资呈现固网先行特点：在4G建设过程中，我国三大运营商表现出固网投资先行的趋势，2017年上半年固网投资企稳回升，预示5G投资周期的启动。

关键信息

市场数据（人民币）

投资建议

• 全面超配通信设备行业：特别是通信主设备商（如中兴通讯、烽火通信）、光纤光缆厂商（如亨通光电、中天科技、长飞光纤光缆）、上游模组元件厂商及网络设计与系统集成厂商。
• 5G建设阶段划分：
  1. 第一阶段：基础光网络升级。
  2. 第二阶段：以NB-IOT为代表的广域物联网建设。
  3. 第三阶段：5G技术标准和频谱等关键因素完全确定后，全面建设时期。

风险提示

• 宏观经济波动影响：宏观经济周期波动及政策等外部因素可能对通信设备投资产生扰动。
• 5G投资周期延长：由于4G网络价值回收处于中期，5G投资周期可能长于预期。
• 技术标准未定：5G的许多技术标准尚未最终确定，存在不确定性。

投资周期结构

• 大周期（8-10年）：由设备更新与技术创新叠加，如1G-5G系统迭代。
• 小周期（4-5年）：由技术创新与经济短周期叠加，如设备老化、需求升级等。

国内外投资周期对比

美国

• 通信设备投资周期与宏观经济设备投资周期高度吻合。
• 无线端投资周期约4-5年，固网投资周期约8年。
• 1980年以来共出现四轮大周期，每轮约8-10年，包含2-3轮小周期。

日韩

• 日本NTT和KDDI资本开支周期与整体设备投资周期基本吻合。
• 韩国SK资本开支周期除2012年外，也与韩国整体设备投资周期吻合。
• 5G部署节奏较快，如韩国KT公司已开始5G网络部署，为冬奥会提供服务。

中国

• 我国运营商资本开支常表现为固网先行。
• 2017年上半年固网投资企稳回升，预示新一轮投资周期启动。
• 中国移动在2017年11月集中采购光纤光缆、工程设计、光网络设备等，显示5G建设已进入准备阶段。

技术创新与投资周期关系

• 通信技术迭代是设备投资的结果，而非周期产生的原因。
• 每一次投资高峰标志着通信系统的更新换代。
• 技术创新周期叠加在固有投资周期上，放大了投资波动性。
• 5G技术标准已基本定型，SDN、MassiveMIMO等技术验证成功，推动无线端投资提前。

图表目录概览

• 图表1-2：中周期与短周期、长周期、中周期、短周期嵌套示意图。
• 图表3-4：美国、日本私人设备投资同比增速。
• 图表5：中国固定资产投资增速与朱格拉周期关系。
• 图表6-8：美国通信设备投资增速与整体设备投资增速关系。
• 图表9-13：巴西、日本、韩国、中国通信设备投资周期与技术创新周期关系。
• 图表14-27：1G-5G技术演进、中国移动5G部署计划、5G集采项目等。

结论

通信设备投资具有明显的周期性，其周期波动与宏观经济周期、技术创新周期密切相关。当前，5G技术升级周期与通信设备投资建设周期的叠加，标志着全球通信设备投资进入新一轮上升阶段。我国运营商已开始5G建设准备，未来三到五年将迎来通信网络的全面建设期，通信行业将迎来历史性机遇。