20260904-东吴证券-名创优品-09896.HK-2026年半年报点评_收入同比+22_业绩符合预告_海外代理调整影响短期盈利_3页_378kb

名创优品（09896.HK）2026年半年报总结

核心内容概览

名创优品于2026年发布半年报，业绩表现符合此前预告，公司整体收入和利润均实现增长，但海外代理市场调整对短期盈利能力造成一定压力。报告指出，公司正通过“腾笼换鸟”和IP运营策略推动业务增长，并持续优化产品供应和运营效率。

主要观点

收入与利润表现

• 总收入：2026年上半年实现收入114.99亿元，同比增长22.4%。
• 净利润：期内利润为9.57亿元，同比增长5.6%。
• Non-IFRS净利润：剔除汇兑影响后，Non-IFRS净利润为12.22亿元，同比下降1.7%。
• 单季度表现：Q2收入58.11亿元，同比增长17.0%；期内亏损2.92亿元，主要因人工智能行业有限合伙企业投资的公允价值未实现亏损5.97亿元；Q2剔除汇兑的经调整净利润为5.88亿元，同比下降10.5%。

毛利率与费用结构

• 毛利率：2026Q2毛利率为45.3%，同比提升1.0个百分点，主要得益于关税退税政策。
• 销售费用率：2026H1剔除SBC的销售及分销开支占收入27.0%，同比上升3.8个百分点，主要由于直营店折旧摊销及租金、推广广告及IP授权费用增加。
• 经营利润率：2026H1剔除汇兑的经调整经营利润率为14.2%，同比下降2.3个百分点。

内地与海外业务发展

• 内地业务：2026Q2中国内地MINISO收入32.22亿元，同比增长22.9%；2026H1内地同店GMV实现中个位数增长。截至2026H1期末，内地门店达4,665家，年初至今净增97家；内地会员约1.30亿名，同比增长31.0%，贡献当地销售额的77.4%。公司计划2026全年净增约100家门店。
• 海外业务：2026Q2海外MINISO收入21.18亿元，同比增长9.1%（Q1为21.9%）；2026H1海外同店GMV同比低个位数下降。截至2026H1期末，代理门店2,410家，年初至今净减41家。公司指引2026H2海外门店净减50-70家。2026H1海外库存周转天数为273天，同比延长59天。

TOP TOY业务进展

• TOP TOY收入：2026Q2TOP TOY收入4.70亿元，同比增长16.9%（Q1为51.4%）。
• 门店拓展：截至2026H1期末，TOP TOY门店达365家，公司指引2026全年净增40-50家。
• 战略方向：公司正稳步推进全球门店拓展，并持续丰富自有IP矩阵。

关键信息

盈利预测调整

• Non-IFRS归母净利润：2026-2028年Non-IFRS归母净利润预期由32.2/35.1/37.3亿元下调至23.1/30.5/31.7亿元，对应同比增长分别为-20%、+32%、+4%。
• PE估值：对应Non-IFRS PE分别为9倍、7倍、6倍（截至2026年9月3日）。

财务数据概览

• 资产负债表：2026年资产总计预计达37,535.60亿元，流动资产和非流动资产均有所增长。
• 现金及现金等价物：2026年预计达14,038.34亿元，显著增长。
• 负债合计：2026年预计达26,185.48亿元，资产负债率上升至69.76%。
• 股东权益：归属母公司股东权益预计达11,225.68亿元，较2025年增长约1.03%。

现金流量

• 经营活动现金流：2026年预计达2,970.60亿元，较2025年增长约30.3%。
• 投资活动现金流：2026年预计为-690.11亿元，投资支出减少。
• 筹资活动现金流：2026年预计达4,940.73亿元，筹资规模稳定。
• 现金净增加额：2026年预计达7,221.21亿元，显著增长。

财务比率

• 每股收益：2026年预计为1.91元/股，同比增长约100%。
• 每股净资产：2026年预计为9.06元/股，较2025年增长约5.6%。
• ROIC：2026年预计为12.10%，较2025年提升。
• ROE：2026年预计为21.11%，显著提升。
• P/E：2026年预计为8.44倍，2027年预计为7.24倍，2028年预计为6.92倍。
• P/B：2026年预计为1.78倍，2027年预计为1.67倍，2028年预计为1.35倍。
• EV/EBITDA：2026年预计为5.58倍，2027年预计为4.93倍，2028年预计为4.08倍。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司回调已反映盈利下修、估值低和高现金回报率，代理市场调整为阶段性事件。
• 风险提示：
  • 消费需求不及预期；
  • 海外门店扩张及汇兑波动风险；
  • 海外代理渠道收缩及库存周转放缓风险。

总结

名创优品2026年上半年业绩稳健增长，收入与利润均符合预期。尽管海外代理市场调整对短期盈利造成压力，但公司通过“腾笼换鸟”和IP运营策略持续优化业务结构。财务数据显示公司现金流健康，资产负债结构合理，盈利能力逐步改善。尽管短期面临挑战，但长期增长潜力仍被看好，因此维持“买入”评级。