20260831-交银国际证券-名创优品-09896.HK-海外市场调整需时_管理层下调全年指引；下调盈利预测_维持买入_6页_366kb
报告摘要
名创优品 (9896 HK) 总结
核心内容概述
名创优品于2026年8月31日发布最新业绩及指引，整体表现显示公司在中国内地业务稳健增长，但海外市场面临调整压力。公司下调了2026-2028年的盈利预测，并相应调整了目标价。
主要观点
-
中国内地业务表现良好：
- 1H26收入同比增长 $26.2%$ 至115.0亿元人民币。
- 同店销售中单位数增长。
- 门店数量净增97家至4,665家，其中乐园型和旗舰型门店分别净增59家和159家。
- 7月至今GMV同比增长约 $20%$，显示业务持续向好。
-
海外市场调整：
- 1H26海外收入同比增长 $14.9%$，低于此前指引。
- 同店GMV低单位数下降，代理业务下滑，北美直营市场尚处投入期。
- 管理层将海外战略调整为以质量为先，暂缓开店节奏。
- 预计2H26海外门店将净减少50-70家，其中直营门店净增40-50家，代理门店净关100-110家。
- 海外市场调整或延续至2027年，恢复节奏存在不确定性。
-
盈利预测下调：
- 公司下调2026-2028年盈利预测 $9 - 23%$，以反映海外市场调整及中国大店与IP投入带来的更高费用率。
- 基于12倍2026年目标市盈率，目标价下调至26.40港元。
- 当前估值较为吸引，维持买入评级。
关键信息
财务数据一览
| 年度 | 收入(百万人民币) | 同比增长(%) | 净利润(百万人民币) | 每股盈利(人民币) | 同比增长(%) |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 16,994 | 22.8 | 2,618 | 2.11 | 16.7 |
| 2025 | 21,444 | 26.2 | 1,434 | 0.98 | -53.4 |
| 2026E | 24,515 | 14.3 | 2,251 | 1.68 | 71.2 |
| 2027E | 26,733 | 9.0 | 2,771 | 2.26 | 34.3 |
| 2028E | 28,848 | 7.9 | 3,121 | 2.55 | 12.6 |
股价与估值
- 收盘价：港元18.57
- 目标价：港元26.40（潜在涨幅：+42.2%）
- 52周高位：港元50.40
- 52周低位：港元18.57
- 市值：港元22,202.48百万
- 日均成交量：27.52百万
- 年初至今变化：-48.98%
- 200天平均价：港元27.65
股份资料
- 股息率：预计2026年为6.0%，2028年为8.6%。
- 每股账面净值：预计2026年为9.60，2028年为12.14。
- 市账率：预计2026年为1.66，2028年为1.31。
盈利预测变化
| 项目 | 2026E（新预测） | 2026E（前预测） | 差异 | 2027E（新预测） | 2027E（前预测） | 差异 | 2028E（新预测） | 2028E（前预测） | 差异 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 24,515 | 24,658 | -0.6% | 26,733 | 27,211 | -1.8% | 28,848 | 29,459 | -2.1% |
| 毛利润 | 11,056 | 11,045 | +0.1% | 12,270 | 12,297 | -0.2% | 13,357 | 13,431 | -0.6% |
| 毛利率 | 45.1% | 44.8% | +0.3ppt | 45.9% | 45.2% | +0.7ppt | 46.3% | 45.6% | +0.7ppt |
| 经营利润 | 3,184 | 3,584 | -11.1% | 3,875 | 4,069 | -4.8% | 4,299 | 4,527 | -5.0% |
| 经营利润率 | 13.0% | 14.5% | -1.5ppt | 14.5% | 15.0% | -0.5ppt | 14.9% | 15.4% | -0.5ppt |
| 经调整净利润 | 2,361 | 3,075 | -23.2% | 3,079 | 3,397 | -9.4% | 3,390 | 3,747 | -9.5% |
| 经调整净利率 | 9.6% | 12.5% | -2.8ppts | 11.5% | 12.5% | -1.0ppt | 11.8% | 12.7% | -1.0ppt |
评级与市场比较
- 个股评级：买入
- 目标价：26.40港元
- 潜在涨幅：+42.2%
- 评级定义：
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
交银国际预测 vs. VA 一致预期
| 项目 | 2026E（交银国际预测） | 2026E（VA预期） | 差异 | 2027E（交银国际预测） | 2027E（VA预期） | 差异 | 2028E（交银国际预测） | 2028E（VA预期） | 差异 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 24,515 | 25,473 | -3.8% | 26,733 | 29,147 | -8.3% | 28,848 | 33,040 | -12.7% |
| 毛利润 | 11,056 | 11,409 | -3.1% | 12,270 | 13,183 | -6.9% | 13,357 | 15,056 | -11.3% |
| 毛利率 | 45.1% | 44.8% | +0.3ppt | 45.9% | 45.2% | +0.7ppt | 46.3% | 45.6% | +0.7ppt |
| 经营利润 | 3,184 | 4,447 | -28.4% | 3,875 | 4,425 | -12.4% | 4,299 | 5,136 | -16.3% |
| 经营利润率 | 13.0% | 17.5% | -4.5ppt | 14.5% | 15.2% | -0.7ppt | 14.9% | 15.5% | -0.6ppt |
| 经调整净利润 | 2,361 | 3,053 | -22.7% | 3,079 | 3,481 | -11.6% | 3,390 | 3,946 | -14.1% |
| 经调整净利率 | 9.6% | 12.0% | -2.4ppt | 11.5% | 11.9% | -0.4ppt | 11.8% | 12.7% | -0.2ppt |
评级定义
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
- 行业评级：
- 领先：预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
- 同步：预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
- 落后：预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。
分析员披露
- 分析员及有联系者未在报告发布前30日内交易所评论的任何公司证券。
- 分析员及有联系者未担任所评论公司高级人员。
- 分析员及有联系者未拥有所评论公司证券的财务利益。
免责声明
- 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。
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- 本报告不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。
其他重要信息
- 交银国际证券与部分公司存在投资银行业务关系。
- 交银国际证券持有东方证券及光大证券已发行股本逾1%。
- 本报告以中英文书写，英文版本为准。
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