20221219-华安证券-携程集团-S-09961.HK-_新十条_放宽出行限制_单季盈利表现不俗_4页_1mb

报告摘要

携程集团于2022年12月15日发布2022Q3业绩，单季盈利表现接近大流行前水平，显示出公司在政策放宽和市场需求复苏背景下的强劲恢复能力。

业绩表现：2022Q3营业收入为68.97亿元，同比增长29.0%，超过一致性预期5.77%。酒店预订和交通票务收入分别为29.04亿元和26.23亿元，同比增长32.4%和44.4%，合计占收入的80%以上，成为业绩增长的主要引擎。
盈利恢复：经调整EBITDA为14.19亿元，经调整EBITDA率为20.6%，接近2017和2019年全年水平，显示盈利能力显著改善。
政策影响：12月7日“新十条”发布，放宽出行限制，12月13日“通信行程卡”正式下线，释放内地居民出行需求，推动旅游消费复苏。
市场表现：春运期间跨省游热度激增12倍，机票搜索量已恢复至大流行前水平，显示市场对出行的强烈需求。

交通票务：
- 2022Q3收入达26.23亿元，同比增长44.4%，已恢复至2019年同期的70%。
- 中东和美国市场机票预订量取得两位数增长，亚太地区增长400%，主要得益于香港“0+0”入境新政。
- 随着政策放宽，预计亚太市场增长势头将在第四季度持续。
酒店预订：
- 2022Q3收入为29.04亿元，同比增长32.4%，恢复至2019年同期的71%。
- 国内酒店预订量在7月已超过2019年同期20%，8月保持正增长。
- 国际酒店预订在印尼、马来西亚、香港等亚太地区增长显著，连续三季保持三位数增长。

收入与利润：
- 2022年预计营业收入为196.09亿元，同比-2%；2023年预计为281.50亿元，同比+44%；2024年预计为360.37亿元，同比+28%。
- 2022年Non-GAAP归母净利润为12.70亿元，同比-6%；2023年预计为49.17亿元，同比+287%；2024年预计为75.93亿元，同比+54%。
成本与费用：
- 营业成本、研发费用、销售费用、管理费用占收入比重由二季度的24%/44%/21%/15%改善至本季的18%/36%/21%/12%。
- 营销费用占比由24.6%降至22.1%，显示公司降本增效成效明显。
现金流：
- 经营活动现金净流量在2023年预计为8,403亿元，2024年预计为10,000亿元，显示公司现金流状况逐步改善。
- 投资活动现金净流量在2023年预计为-1,495亿元，2024年预计为-1,497亿元，保持相对稳定。
- 筹资活动现金净流量在2023年预计为13亿元，2024年预计为-3,002亿元，显示公司资本结构优化。

资产：
- 流动资产占比从2020年的31.0%提升至2024年的41.9%，非流动资产占比从69.0%降至58.1%。
- 现金及现金等价物从2020年的18,096亿元增至2024年的31,522亿元，显示公司流动性增强。
负债：
- 总负债从2020年的85,682亿元降至2024年的93,567亿元，资产负债率维持在43.9%左右。
- 流动比率和速动比率逐步提升，分别达到1.17和1.13，显示偿债能力增强。

评级：维持“买入”评级。
理由：携程作为在线旅游全服务龙头，具备连接国内和国际、旅游度假和商旅管理的服务能力，受益于“扩内需战略”及政策放宽带来的旅游消费复苏。
预期：公司2022-2024年营业收入分别为196.09/281.50/360.37亿元，Non-GAAP归母净利润分别为12.70/49.17/75.93亿元，盈利预测乐观。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	196.09	20,023	19,609	28,150	36,037
Non-GAAP归母净利润（亿元）	12.70	1,356	1,270	4,917	7,593
EPS（元）	-0.95	4.47	8.50	-
市盈率（P/E）	-173.68	37.02	19.47	-