20250817-开源证券-石头科技-688169.SH-公司信息更新报告_2025Q2主业利润率拐点已现超预期_期待新品+新品类+新市场持续增量_4页_900kb

石头科技 2025Q2 居家服务电器业绩总结

石头科技（688169.SH）发布 2025 年半年报，数据显示 2025 年第二季度主营业务利润率拐点已现，业绩表现优于预期。本报告对其财务、市场拓展及未来增长进行分析，并维持“买入”评级。

财务表现

• 收入增长强劲：2025Q2 实现营业收入 44.8 亿元，同比增长 73.8%。虽然归母净利润同比下降 43.2%，但剔除亏损的洗衣机业务后，调整后净利润仍保持正增长，显示主业盈利能力改善。
• 毛利率承压：2025Q2 毛利率为 43.9%，同比下降 8.0%，主要受北美关税上调和低价产品影响。随着新品推广及渠道调整，预计 2025Q3 资期间费用率下降，利润率有望恢复。
• 盈利预测上调：调整 2025-2027 年归母净利润预测至 20.2亿/30.8亿/39.2亿元，对应 PE 为 23.5/15.4/12.1倍，显示长期成长空间。

市场拓展

• 国内市场高速增长：扫地机和洗地机内销同比增速分别为 50% 和 250%，洗地机线上市占率达 23.2%，持续提升品类影响力。
• 海外业务稳步推进：
  • 欧洲：市占率持续提升，德国目标市占率达 40%，德亚渠道 2025Q2 销额增长 250%。
  • 北美：受关税拖累增速略降，但预计 2025Q3 发货结构调整后需求回暖。
  • 亚太：韩国市场市占超 50%，越南、中东市场增长显著，区域布局成效初显。

未来展望

公司计划通过新品类（如高毛利扫地机）、新市场拓展及洗地机海外渠道导入，推动收入持续增长。洗衣机业务亏损有望大幅收窄，整体盈利水平有望随盈利能力拐点改善而回升。预计 2025 年归母净利润总量超原预测，长期成长动能充足。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 海外区域竞争加剧或需求波动
• 供应链与政策变动风险

综上所述，石头科技当前基本面逐步修复，全球市场拓展推动增长，维持“买入”评级。