20150415-中泰证券-调味品_学习日美经验_探究盐改未来_首选新都化工_30页_2mb

调味品行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于调味品行业，特别是食盐自由化改革及新都化工作为行业投资标的的潜力。通过分析日美食盐改革经验，推测中国盐改将带来行业结构的优化与增长机会。同时，报告强调新都化工在盐改及调味品行业的优势地位，认为其在产能、产品、渠道等方面具备领先优势，有望在盐改后实现爆发式增长。

主要观点

• 盐改趋势：中国盐改将在未来三年内逐步实施，预计形成“行政垄断和寡头垄断双轨制”，制盐企业将实现产销一体化。
• 盐改影响：盐改将推动食盐价格整体下调、品牌意识增强，同时提升拥有生产许可证的大型制盐企业的毛利率。
• 品种盐发展：健康消费需求将驱动品种盐市场占比提升，低钠盐和海藻盐作为代表，具有较高的增长潜力。
• 新都化工优势：
  • 产能优势：拥有全国最大的高端品种盐生产基地，且品种盐产能集中在高成长性产品上。
  • 产品优势：拥有国内唯一低钠盐生产线，已布局海藻盐生产基地，具备产业链先发优势。
  • 渠道优势：已与14个省份、300多个地级市的盐业公司建立合作，覆盖食盐消费总量的40%以上。
• 复合肥与调味品协同：公司积极布局新型复合肥产能，同时通过收购进入川味调味品市场，实现业务协同。
• 农村电商化平台：公司拟出资1.8亿元打造农村电商化平台，优化传统三级经销商模式，提升市场渗透率。

关键信息

盐改模式对比

食盐改革进程

• 2015-2017年：预计为盐改过渡期，各省市逐步放开盐价、允许生产企业进入流通环节。
• 2018年以后：全面放开，允许非体制民营资本进入，实现充分市场化竞争。

品种盐发展趋势

• 市场前景：预计未来低钠盐和海藻盐将占食盐市场50%以上，市场需求总量达400万吨。
• 价格优势：国内品种盐价格明显高于普通食盐，毛利率可达40%-60%。
• 健康需求：消费者健康意识增强，推动低钠盐、海藻盐等产品消费增长。

新都化工财务预测

• 营业收入：2015-2017年分别为63亿、82亿、107亿元，同比增长35.2%、29.5%、31.5%。
• 净利润：2015-2017年分别为2.49亿、3.79亿、5.31亿元，同比增长116%、55%、40%。
• 每股收益：2015-2017年分别为0.61元、0.93元、1.31元。
• 目标价：45元，对应2016年50倍PE，评级为“买入”。

盐改带来的行业变化

• 价格下降：食盐终端价格有望下降，生产端价格相对稳定。
• 毛利率提升：产销一体化将提升制盐企业毛利率，预计达35%以上。
• 品牌意识增强：盐改后品牌盐将逐步替代普通盐，消费者品牌认知将提升。

结论

新都化工凭借在品种盐产能、渠道及产业链上的先发优势，以及在复合肥和调味品领域的布局，预计将在盐改和食盐升级过程中受益显著。公司具备较强的经营灵活性和高效性，未来增长潜力巨大，值得重点关注。