20250701-东吴证券-中国燃气-00384.HK-24_25财年年报点评_自由现金流改善_DPS_3页_470kb

• 中国燃气（00384.HK）24/25财年年报点评总结

一、核心业绩表现

1. 财务数据：

   • 营业收入：24/25财年实现营业收入802.5亿港元，同比增长1.96%。
   • 净利润：归母净利润32.52亿港元，同比增长2.09%，略低于预期，主要受零售气量承压影响。
   • 自由现金流：同比提升8.7%至46.6亿港元，显著高于计划分红金额，显示分红能力持续增强。

2. 估值：

   • 当前P/E（最新摊薄）为12.28倍（截至2025/6/30），市净率为0.74倍。

二、业务分部分析

1. 天然气销售：

   • 零售气量同比增加0.02%，但受暖冬和房地产低迷影响增速不及预期。
   • 工业和商业气量分别增长1.0%和3.7%，其中商业气量受“瓶改管”和政策推动。
   • 价差修复稳步推进，截至财年结束，居民气价顺价覆盖率已达68%。

2. 接驳业务：

   • 居民新增接驳量同比下降15.5%，工商业新增接驳量分别增长8.6%和46.1%。
   • “瓶改管”替换工程和用户挖掘推动工商业用户增长。

3. LPG销售：

   • 受国际因素和“瓶改管”政策影响，销量同比下降3.2%，单位利润下滑，溢利同比下降56.68%。

4. 增值服务：

   • 溢利同比增加10.59%至17.5亿港元，新业务如宜居、电器等推动增长。
   • 消费刺激政策进一步利好增值服务发展。

5. 综合能源：

   • 储能和光伏业务均实现突破，光伏累计投建容量同比增长111.7%。

三、发展趋势与管理层指引

• 盈利预测：下调2026-2027年归母净利润预测，引入2028年预测至39.97亿港元，对应PE预期为9.99倍。
• 经营目标：零售气量预计同比增长2%以上，新增居民接驳量100-120万户，增值服务业务毛利增长10%以上。
• 主要风险：天然气需求恢复不及预期、安全经营风险、汇率波动。

四、估值与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价逻辑：基于自由现金流改善、分红能力提升及非经因素影响下的盈利修复，估值中枢逐步下移。

五、财务预测摘要

• 营收入：2025A为80,254.77百万元，净利润4,189.98百万元。
• 负债与资产：2025A资产负债率59.03%，ROE预计6.04%。
• 现金流：2025A自由现金流推测值为8,300.7百万元。