20211209-第一上海证券-中国燃气-00384.HK-21_22财年中期业绩不及预期_迎来调整年_3页_340kb

文档总结

核心内容

本报告分析了某燃气公司在2021年12月9日发布的21/22财年中期业绩，并对其未来发展前景及投资价值进行了评估。公司作为全国最大的燃气公司之一，受益于“双碳”目标的推动，同时在业务调整与新业务布局方面取得实质性进展。

主要观点

1. 中期业绩表现

• 收入增长：21/22财年中期收入为389.5亿港元，同比增长43.4%。
• 细分业务表现：
  • 管道燃气销售收入：同比增长58.8%至198亿港元。
  • LPG销售收入：同比增长127.4%至112.8亿港元。
  • 燃气接驳收入：同比下降31.2%至40亿港元。
  • 增值服务收入：同比增长7.9%至36.5亿港元。
• 净利润表现：归母净利润同比下降19.3%至41.1亿港元，每股基本盈利74港仙。
• 股息政策：维持中期股息每股10港仙，与上一年持平。

2. 销气量与毛差

• 销气量增长：期内公司批发气量为67亿方，同比增长28.4%；零售销气量为88亿方，同比增长16%。
• 用户增长情况：居民、工业及商业用户销气量分别同比增长16.8%、18.1%及17.5%。
• 毛差变化：城市项目平均毛差为0.61元/方，乡镇项目平均毛差为0.48元/方，均同比减少0.004元/方。
• 新接驳用户减少：受稳健经营政策影响，乡镇气代煤新接驳用户减少约51万户至19万户，城市居民新接驳用户同比减少59万户至153万户。

3. 新业务进展

• 暖居业务：取得实质性进展，挂网面积233万平米，签约1100万平米，累计签约面积达2700万平米。
• 能碳综合运维战略：公司发布了能碳综合运维战略，通过气电销售、碳资产运营管理及基于能碳大数据的多元化服务，为政府、实业客户和金融机构提供服务，打造新的增长引擎。
• “双碳”目标：暖居业务和能碳综合运维战略均符合国家“双碳”目标及绿色社区建设方向。

4. 未来展望与目标价调整

• 收入与利润预测：
  • 收入预计未来三年分别为804亿港元、962亿港元、1161亿港元。
  • 归母净利润预计分别为87亿港元、99亿港元、115亿港元。
• 目标价调整：将目标价调整为18.84港元，相当于21/22财年12倍PE，维持“买入”评级。
• 盈利预期：公司预计未来三年收入将保持增长，盈利或将筑底，逐步恢复。

关键信息

股票基本信息

• 股票代码：384
• 当前股价：14.68港元
• 目标价：18.84港元（+28.3%）
• 已发行股本：55.36亿股
• 总市值：812.7亿港元
• 52周高/低：34.55港元/12.98港元
• 每股净资产：9.96港元
• 主要股东：
  • 北控集团：23.01%
  • 刘明辉：18.5%

财务表现

• 盈利能力：
  • 毛利率：21.4%（21/22预测）
  • 净利率：10.8%（21/22预测）
  • EBITDA利率：15.2%（21/22预测）
• 营运表现：
  • SG&A/收入：7.9%（21/22预测）
  • 应收账款天数：72.3天（21/22预测）
  • 库存周转：27.7次（21/22预测）
• 财务状况：
  • 净负债/权益：1.42（21/22预测）
  • 收入/总资产：0.53（21/22预测）
  • 总资产/股本：2.54（21/22预测）
• 现金流：
  • 营运活动现金流：16,222.2百万港元（21/22预测）
  • 投资活动现金流：-6,730.6百万港元（21/22预测）
  • 融资活动现金流：-2,138.7百万港元（21/22预测）
  • 现金变化：+7,352.9百万港元（21/22预测）

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：调整目标价至18.84港元，对应21/22财年12倍PE。
• 成长预期：基于销气量15%的增速及暖居工程、智能微官网和能碳综合运维新业务的补充，公司未来三年有望实现收入与利润的持续增长。

风险提示

• 毛差承压：受国际LNG价格上涨影响，公司采购成本上升，下半财年毛差可能继续承压。
• 经营策略调整：公司采取稳健经营策略，放慢乡镇用户接驳，可能影响短期增长。
• 市场开发力度下降：由于隐患排查及安全管理，市场开发力度有所下降，可能影响新用户增长速度。

结论

公司虽在21/22财年中期业绩不及预期，但其在“双碳”目标下布局暖居业务和能碳综合运维战略，显示出积极的转型意图。未来三年，公司收入和利润预计保持增长，目标价调整反映了对其长期发展潜力的认可，维持“买入”评级。