20240727-中泰证券-流动性与机构行为跟踪_降息之后_基金继续追涨_13页_983kb

报告摘要

降息之后，基金继续追涨——流动性与机构行为跟踪（7/22-7/26）总结

核心内容概述

本报告分析了2024年7月22日至7月26日期间中国银行间市场的流动性变化、机构行为及利率走势，重点包括资金价格、同业存单、质押式回购、杠杆率等关键指标。整体来看，降息政策对市场流动性产生了显著影响，机构行为也呈现出分化趋势。

主要观点

1. 利率回顾

本周关键期限国债收益率普遍下行，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y和30Y期限国债收益率分别下降5.0bp、7.9bp、5.4bp、5.6bp、6.9bp、6.7bp和6.2bp。
OMO降息10bp 后，中短端收益率下行明显。
MLF降息20bp 后，长端和超长端收益率也快速下降。

2. 资金价格变化

隔夜资金价格（R001、DR001）大幅回落，分别降至1.76%和1.70%。
7天资金价格（R007、DR007）有所上升，分别升至1.98%和1.92%。
资金价格走势反映市场流动性改善与政策宽松的预期。

3. 同业存单市场

存单发行规模上升至8018亿元，净融资降至-30.2亿元。
存单加权平均发行期限升至0.65年，1Y期限发行占比下降至54.0%。
各类银行存单发行成功率均上升，国有行发行成功率持平。
二级市场中，1Y存单收益率降至1.90%，各期限存单收益率均下降，且均低于1年期MLF利率。

4. 银行间质押式回购

质押式回购单日成交均值上升至6.4万亿元。
隔夜回购占比下降至84.0%，表明市场对短期资金的需求减少。
大行+股份行和银行整体融出能力提升，净融出余额分别增至3.6万亿和3.7万亿。
大行隔夜逆回购利率降至1.73%，低于OMO利率。

5. 杠杆率变化

银行间市场总体杠杆率升至107.6%，仍处于较低水平（2.4%分位数）。
各机构杠杆率均有所上升，其中：
- 银行杠杆率由103.1%升至103.2%
- 证券公司由185.7%升至197.6%
- 保险公司由116.6%升至118.2%
- 广义基金由113.7%升至115.5%

6. 机构行为跟踪

基金：追涨行为显著，净买入规模超2600亿元，其中利率债占比高，久期由9.0年降至8.7年。
农商行：净卖出超900亿元，主要为利率债，久期未提及。
保险：小幅增持，净买入298亿元利率债，久期由12.0年降至11.5年。
理财：净买入近900亿元，其中存单占比最高，久期由2.6年降至2.3年。

关键信息

资金面关注点

下周资金面：逆回购到期量为9847.5亿元，政府债净融资预计为2036.82亿元，同业存单到期量为2175.1亿元。
资金缺口：临近月末，非银机构资金缺口收窄，大行+股份行净融出余额上升。

机构久期变化

基金、保险、理财净买入加权平均久期均有所回落。
农商行净卖出，久期未提及。

未来展望

降息政策对市场流动性形成支撑，但机构行为分化明显，基金仍为市场主要买盘。
资金价格波动反映市场对政策宽松的预期，但短期资金需求仍较旺盛。
杠杆率整体处于低位，但各机构杠杆率均有所上升，需关注后续政策对市场的影响。

风险提示

数据更新不及时及提取失误
数据口径可能调整，影响分析结果的准确性

附：图表目录（摘要）

关键期限国债收益率均下降
R001下降，R007上升
DR001下降，DR007上升
存单发行规模上升，融资规模下降
除农商行外各银行存单发行量均上升
1Y期限发行占比回落
存单加权平均发行期限上升
各类银行发行成功率上升
存单发行利率均下降
1M、3M存单发行利率回落
存单发行利率处于1年期MLF以下
存单、理财利差
各期限存单利率均下降
质押式回购成交均值上升、隔夜占比下降
大行+股份行融出/融入比率上升
银行整体融出/融入比率上升
大行+股份行净融出余额上升
银行整体融出余额上升
大行隔夜逆回购利率降至OMO之下
非银机构资金缺口收窄
总体杠杆率上升
银行杠杆率上升
证券公司杠杆率上升
保险公司杠杆率上升
广义基金杠杆率上升
下周资金面关注点
基金净买入久期
农商行净买入久期
保险净买入久期
理财净买入久期

总结

本报告指出，降息政策对市场流动性产生积极影响，资金价格整体回落，机构行为呈现分化趋势。基金继续“追涨”，成为市场主要买盘；农商行则因止盈而净卖出利率债；保险和理财小幅增持。存单市场发行规模上升，收益率下降，且均低于MLF利率。质押式回购成交量上升，但隔夜占比下降，反映市场对中长期资金的需求增加。总体杠杆率上升，但整体仍处于低位。未来一周资金面需关注逆回购到期及政府债发行对市场流动性的影响。

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