鲁阳节能（002088）总结
核心内容
鲁阳节能在2022年发布业绩快报，全年收入33.7亿元，同比增长7%；归母净利5.8亿元，同比增长9%；扣非归母净利5.5亿元，同比增长6%。2022年第四季度收入9.2亿元，同比增长4%，环比增长6%；归母净利1.2亿元，同比下降10%；扣非归母净利0.9亿元，同比下降27%。整体业绩略低于预期，但公司仍保持增长态势。
主要观点
- 收入增长保持强度：尽管受到疫情对下游需求的冲击，公司收入增长依然保持稳健，2022年全年收入增长7%。
- 盈利能力阶段性承压：2022年第四季度盈利能力受价格因素和原燃料成本增加影响，归母净利率下降至12.8%，同比下降2.0个百分点，环比下降4.2个百分点。
- 陶纤业务优势持续强化：公司通过巩固陶纤市场份额和竞争优势，陶纤业务成长动能持续，预计2023年将有所改善。
- 奇耐-鲁阳合作开启新篇章：2022年6月，控股股东奇耐完成要约收购，持股比例提升至53%。双方合作有望推动公司新阶段发展，包括产能布局、产品高端化、市场拓展等。
- 资产整合与新发展模式：公司已于2022年底完成岩棉资产剥离，2023年资产整合及新发展模式的落实值得关注。
关键信息
财务数据与估值
| 年度 |
营业收入（百万元） |
增长率（%） |
归母净利润（百万元） |
增长率（%） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
市销率（P/S） |
EV/EBITDA |
| 2020 |
2,325.69 |
8.32 |
370.27 |
8.82 |
0.73 |
30.70 |
4.78 |
4.89 |
5.19 |
| 2021 |
3,163.81 |
36.04 |
534.18 |
44.27 |
1.05 |
21.28 |
4.31 |
3.59 |
14.72 |
| 2022E |
3,369.98 |
6.52 |
582.35 |
9.02 |
1.15 |
19.52 |
4.05 |
3.37 |
13.91 |
| 2023E |
3,316.48 |
-1.59 |
729.72 |
25.31 |
1.44 |
15.58 |
3.75 |
3.43 |
11.12 |
| 2024E |
3,788.92 |
14.25 |
911.52 |
24.91 |
1.80 |
12.47 |
3.44 |
3.00 |
9.10 |
盈利预测与评级
- 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利分别为5.8亿、7.3亿、9.1亿，同比增长分别为9%、25%、25%。
- 目标价与评级：维持“买入”评级，目标价为36.00元，对应2023年25倍市盈率。
风险提示
- 原材料成本涨幅超预期
- 需求低于预期
- 供给格局恶化
- 奇耐与公司互动效果低于预期
- 奇耐联合与南麻街道合作不达预期
- 业绩快报为初步测算，具体财务数据以年报为准
增长前景
- 陶纤业务：公司作为陶纤行业引领者，规模、成本、产品均有明显优势，预计2023年陶纤业务效益将有所改善。
- 奇耐-鲁阳合作：新阶段合作有望为公司带来新的增长机遇，包括产品高端化、市场拓展、产能布局等。
- 资产整合：2023年资产整合及新发展模式的落实值得期待，有助于公司进一步成长。
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
2,325.69 |
3,163.81 |
3,369.98 |
3,316.48 |
3,788.92 |
| 归母净利润（百万元） |
370.27 |
534.18 |
582.35 |
729.72 |
911.52 |
| 每股收益（元/股） |
0.73 |
1.05 |
1.15 |
1.44 |
1.80 |
可比公司估值情况
| 公司名称 |
市值（亿元） |
收盘价（元/股） |
EPS 21A |
EPS 22A |
EPS 23E |
EPS 24E |
P/E 21A |
P/E 22A |
P/E 23E |
P/E 24E |
| 北京利尔 |
44.9 |
3.77 |
0.33 |
0.35 |
0.42 |
0.49 |
11.3 |
10.9 |
9.0 |
7.7 |
| 赛特新材 |
37.2 |
46.48 |
1.42 |
0.78 |
1.54 |
2.67 |
32.7 |
59.9 |
30.2 |
17.4 |
| 再升科技 |
55.4 |
5.43 |
0.24 |
0.20 |
0.28 |
0.35 |
22.2 |
26.5 |
19.4 |
15.5 |
| 宏和科技 |
70.4 |
7.96 |
0.14 |
0.08 |
0.12 |
0.17 |
56.7 |
106.0 |
68.6 |
46.1 |
| 中国巨石 |
587.3 |
14.67 |
1.51 |
1.61 |
1.63 |
1.86 |
9.7 |
9.1 |
9.0 |
7.9 |
| 鲁阳节能 |
113.7 |
22.45 |
1.05 |
1.15 |
1.44 |
1.80 |
21.3 |
19.5 |
15.6 |
12.5 |
基本数据
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| A股总股本（百万股） |
506.33 |
506.33 |
506.33 |
506.33 |
506.33 |
| 流通A股股本（百万股） |
451.33 |
451.33 |
451.33 |
451.33 |
451.33 |
| A股总市值（百万元） |
11,367.17 |
11,367.17 |
11,367.17 |
11,367.17 |
11,367.17 |
| 每股净资产（元） |
5.44 |
5.44 |
5.55 |
5.98 |
6.52 |
| 资产负债率（%） |
26.53 |
26.53 |
26.53 |
26.53 |
26.53 |
作者信息
- 武慧东：分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
- 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 林晓龙：联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com
- 吴红艳：联系人，邮箱：wuhongyan@tfzq.com
投资评级
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
建筑材料/装修改材 |
| 6个月评级 |
买入（维持评级） |
| 当前价格 |
22.45元 |
| 目标价格 |
36.00元 |
