公用事业行业2018年三季报总结：营收及利润均实现大幅增长，盈利进一步改善可期-20181104-安信证券-23页-1mb

公用事业 2018年三季报总结

核心内容概览

2018年前三季度，电力及公用事业板块整体营收和利润均实现显著增长，显示出行业持续改善的趋势。其中，火电板块表现尤为突出，营收和净利润增速分别达到19.1%和29.0%，而水电板块则保持稳定增长，电网板块营收增长较快但净利润略有下降。其他发电板块也实现了营收和利润的平稳增长。

主要观点

• 电力板块整体表现：

  • 营收同比增长 17.4%，扣非归母净利润同比增长 12.3%，整体表现弱于大盘，但在中信一级行业中排名 第19位。
  • 电力及燃气细分板块相对收益有所波动，但整体呈上升趋势。

• 细分板块表现：

  • 火电板块：营收增长 19.1%，净利润增长 29.0%，受益于火电上网电价上调和煤价稳定。
  • 水电板块：营收增长 7.0%，净利润增长 1.8%，受益于发电量提升和弃水情况改善。
  • 其他发电板块：营收增长 9.6%，净利润增长 2.2%，受益于政策支持和市场需求提升。
  • 电网板块：营收增长 18.5%，但净利润下降 10%，主要受来水减少和外购电量增加影响。

关键信息

火电板块

• 营收：6145.1亿元，同比增长 19.1%。
• 营业成本：5207.2亿元，同比增长 18.1%。
• 扣非归母净利润：244.2亿元，同比增长 29.0%。
• 毛利率：15%。
• 资产负债率：67%，同比上升0.2个百分点。
• ROE：4.5%，ROA：1.5%。
• 重点公司：
  • 华能国际：营收1259.9亿元（+13.4%），净利润19.89亿元（-30.5%）。
  • 大唐发电：营收691.0亿元（+45.0%），净利润17.62亿元（-7.7%）。
  • 华电国际：营收643.1亿元（+10.7%），净利润15.26亿元（+742.7%）。
  • 国电电力：营收480.6亿元（+8.5%），净利润26.32亿元（+8.3%）。

水电板块

• 营收：649.6亿元，同比增长 7.0%。
• 营业成本：274.3亿元，同比增长 3.2%。
• 扣非归母净利润：254.9亿元，同比增长 1.8%。
• 毛利率：58%。
• 资产负债率：59%，同比上升3.7个百分点。
• ROE：未明确，但总资产报酬率 4.5%。
• 重点公司：
  • 长江电力：营收390.66亿元（+4.9%），净利润179.22亿元（+0.9%）。
  • 华能水电：营收113.14亿元（+24.2%），净利润22.45亿元（+39.1%）。
  • 桂冠电力：营收71.62亿元（+10.1%），净利润20.12亿元（+9.2%）。

其他发电板块

• 营收：345.6亿元，同比增长 9.6%。
• 营业成本：同比增长 3.5%。
• 扣非归母净利润：53.23亿元，同比增长 2.2%。
• 毛利率：43%。
• 资产负债率：72%，同比下降0.1个百分点。
• 重点公司：
  • 中国核电：营收281.55亿元（+11.0%），净利润38.50亿元（-6.2%）。
  • 嘉泽新能：净利润增速达 93%，表现亮眼。

电网板块

• 营收：214.8亿元，同比增长 18.5%。
• 营业成本：同比增长 20.9%。
• 扣非归母净利润：12.7亿元，同比下降 10%。
• 毛利率：16%。
• 资产负债率：63%，同比上升1.6个百分点。
• 重点公司：
  • 桂东电力：营收94.24亿元（+31.6%）。
  • 涪陵电力：净利润2.11亿元（+17.2%）。
  • 文山电力：净利润3.29亿元（+47.7%）。

投资建议

• 看好火电和水电板块：火电板块盈利改善，水电板块高分红和高股息率受市场青睐，具备防御价值。
• 重点关注公司：
  • 长江电力：作为行业龙头，具备高分红和稳定回报，配置价值显著。
  • 华能国际：A股最大上市发电公司，具有规模经济效应，盈利改善可期。
  • 华电国际：火电龙头之一，业绩扭亏为盈，具备高业绩弹性。
  • 华能水电：装机容量增长显著，业绩超预期，低估值高分红。

风险提示

• 用电量增速不及预期。
• 煤炭价格持续高位运行。
• 来水情况不乐观，影响水电板块盈利。
• 项目推进不及预期，可能影响整体业绩表现。