新能源行业：核电经济性优势凸显，关注上下游产业链龙头-20171225-银河证券-24页-1mb

电力行业研究报告总结

核心内容

本报告主要聚焦于核电行业的经济性优势及上下游产业链的投资机会。核电作为低碳、高效、稳定的电力来源，具备良好的盈利能力和增长潜力，同时受益于政策支持和税收优惠。此外，报告也涉及电力行业整体表现、行业热点动态、核心投资组合及风险提示等内容。

主要观点

1. 核电经济性优势凸显

• 刚性成本模式：核电项目前期投入高，但折旧成本占比较大（接近40%），运营成本相对较低。
• 运营成本低：上网电量达到盈亏平衡点后，核电的边际利润增长显著。
• 利用率高：我国核电机组主要以基荷模式运行，不参与调峰，发电量近乎全额上网，近5年平均利用小时数高达7596小时，远高于其他发电类型。
• 盈利能力强：核电企业销售净利率多年保持在25%以上，ROE处于中等偏上水平。

2. 税收优惠政策

• 核电机组正式投产后，前5年、6-10年、11-15年分别享受75%、70%、55%的增值税返还。
• 中国核电近5年增值税返还金额均高于18亿元，显著提升其盈利能力。

3. 国产化降低成本

• 二代核电成本大幅下降：随着我国核电装备制造体系日趋成熟，二代核电项目单位开发成本已降至约11419元/千瓦，国产化率提升至83%。
• 三代核电仍有下降空间：目前三代核电单位开发成本高于16000元/千瓦，预计批量化建设后的AP1000机组可降至1000美元/千瓦，显著低于三门项目。

4. 投资建议

• 推荐中国核电：公司是三大核电运营商中唯一A股上市企业，稀缺性凸显，未来成长性可期。
• 关注产业链龙头：如上海电气、东方电气、海陆重工、纽威股份等核岛设备供应商。

关键信息

一周行业热点

• 光伏发电价格政策调整：国家发改委发布政策，下调I、II、III类资源区标杆上网电价及分布式光伏补贴，但幅度好于市场预期。
• 全国碳市场启动：电力行业被纳入碳交易体系，长期将对高耗能火电企业形成压力，但也将推动电力结构优化。
• 电力供需宽松：1-11月全社会用电量同比增长6.5%，但火电当月发电量连续三个月负增长。

核心投资组合表现

• 进攻型组合：

  • 金风科技：周涨跌幅4.89%，累计涨跌幅15.33%，占比50%。
  • 中国核电：周涨跌幅-0.27%，累计涨跌幅-0.66%，占比35%。
  • 建投能源：周涨跌幅-4.91%，累计涨跌幅-39.44%，占比15%。
  • 累计收益率：-4.64%。

• 稳健型组合：

  • 长江电力：周涨跌幅0.18%，累计涨跌幅29.58%，占比34%。
  • 华电国际：周涨跌幅-0.52%，累计涨跌幅-18.58%，占比33%。
  • 华能国际：周涨跌幅-2.29%，累计涨跌幅-15.48%，占比3%。
  • 累计收益率：1.96%。

风险提示

• 核电重启不达预期：若核电项目推进不及预期，可能影响行业增长。

行业数据与公司表现

• 电力行业指数：周涨幅0.18%，累计收益率-10.6%。
• 煤炭价格：整体呈上升趋势，如山西优混周环比上涨0.7%，年同比上涨11.2%。
• 煤炭库存：秦皇岛煤炭库存小幅上升，月环比下降3.9%。
• 国际煤价：澳大利亚纽卡尔斯动力煤现货价上涨1.7%，年同比上涨16.2%。

重点公司业绩与估值

行业动态

• 碳市场启动：电力行业成为碳交易体系的首批纳入对象，预计长期将影响火电企业成本。
• 光伏与风电发展：分布式光伏和风电装机快速增长，部分省份已启动光伏扶贫补贴政策。
• 海上风电进展：江苏、浙江等地海上风电项目进入关键建设阶段。
• 国际动态：美国税改利好新能源，荷兰推动海上风电平价上网，日本核电发展受阻。

公司公告

• 内蒙华电：发行可转换公司债券。
• 大唐发电：会计估计变更。
• 哈投股份：控股股东增持股份，计划增持1亿元至3亿元。
• 华电国际：出售北京物业，获得9891.11万元对价。
• 涪陵电力：控股股东完成改制，成为国有独资公司。
• 岷江水电：挂牌转让部分股权。
• 吉电股份：使用闲置募集资金购买理财产品。
• 深圳能源：收购光伏发电公司股权，提供担保。
• 天富能源：获得政府补助，拟转让参股子公司股权。
• 广安爱众：收购能源工程公司股权，注销燃气投资中心。

总结

核电行业具备显著的经济性优势，包括高利用率、低运营成本及税收优惠。随着国产化率的提升，核电成本持续下降，未来增长潜力巨大。中国核电作为唯一A股上市的核电运营商，是值得重点关注的投资标的。同时，电力行业整体呈现波动，但核电在低碳环保和稳定收益方面具有明显竞争力。风险方面，核电项目推进不及预期可能对行业产生不利影响。此外，煤炭价格和库存数据表明，煤炭市场依然活跃，但未来需关注环保政策对高耗能企业的压力。