20260726-招商期货-大类资产配置周报_美伊冲突再起_大类资产波动加剧_29页_1mb

招商期货大类资产配置周报总结（2026年7月20日-24日）

核心观点

市场逻辑

• 全球股市震荡：本周全球股票市场出现宽幅震荡，先修复后回落，显示风险偏好下行。主要受上周韩国融资爆仓及监管降杠杆政策影响，叠加美伊冲突升级，导致市场情绪波动。
• 板块分化明显：沪深300等大盘权重指数抗压能力优于中证1000、创业板指等中小盘指数。
• 美伊冲突影响：布伦特原油价格重回90美元以上，海外AI及半导体板块进入调整阶段，科技板块情绪回调，对国内市场产生传导效应。
• 后续展望：美国大选前油价持续上涨的可能性较低，特朗普倾向于TACO（即维持现状）；AI及科技产业趋势未出现实质性拐点，行情尚未结束，应关注业绩兑现情况。

美国关税政策

• 关税影响：美国贸易代表办公室以强迫劳动为由对多个地区加征10%-12.5%的关税，对纺织、家具、家电、通用机械等行业冲击较大，而钢铁、铝、汽车及零部件等受232条款影响的行业相对受影响较小。
• 市场影响有限：由于此次关税为替换性质，对市场整体影响不大。

国内财政与经济数据

• 财政数据：6月财政收入同比上升8.7%，高于5月的6.6%；支出端同比上升4.0%，结束5月负增长。广义财政方面，土地出让收入同比降幅扩大至42.1%，基金支出同比降43.7%。
• GDP表现：2026年上半年GDP累计增长4.7%，二季度增长4.3%。名义GDP增速约5.9%。
• 金融数据：M2同比8.0%，回落0.6个百分点；M1同比4.0%，回落1.5个百分点，M2-M1剪刀差扩大至4.0%。6月新增社融同比少增8615亿元，显示实体融资需求疲软。
• 经济分化：PPI同比上升4.1%，CPI同比上升1.0%，剪刀差扩大至3.1个百分点，显示经济呈现K型分化。

大类资产配置建议

量化分析

招商期货大类资产配置指数（2024年8月至今）

• 收益率：18.90%
• 年化收益率：9.29%
• 年化波动率：2.52%
• 最大回撤：1.53%
• 夏普比率：3.69
• 卡玛比率：6.09

大类资产近期表现（近一周）

宏观概览

国内PMI数据

• 制造业PMI：小幅回升，显示经济景气度有所改善。
• 非制造业PMI：在扩张区间缓慢回升，整体经济仍处温和复苏阶段。

国内M1与M2数据

• M1与M2均下降：M1同比4.0%，M2同比8.0%，剪刀差扩大至4.0%。
• 经济动能不足：显示内需偏弱，实体融资需求疲软。

海外宏观数据

• 美国CPI缓和：6月CPI较上月有所缓和，但7月PMI初值大幅减少，显示经济疲软。
• VIX恐慌指数：小幅波动，显示市场情绪相对稳定。

中观数据

经济活动

• 工业增加值回升：6月规模以上工业增加值持续回升，显示制造业景气度有所改善。
• 高频数据：全国执飞航班数量、一线城市地铁客运量等指标显示经济活动处于低位，但有回升迹象。

地产数据

• 地产成交数据低位运行：100城成交土地规划建筑面积、30城商品房成交面积等指标均处于低位，显示房地产市场持续承压。

基建与工业品数据

• 基建指标低位：多项基建相关指标处于低位，显示投资需求不足。
• 石油沥青开工率下降：显示能源行业需求疲软。
• 黑色链条需求弱：煤炭产能难以恢复，成材需求受限，价格上限受限。

板块观点

贵金属

• 长期配置价值：黄金在央行持续购金背景下，长期配置价值依旧存在。
• 短期利空：沃什当选可能对黄金形成短期压力，但8月前后可能迎来上涨机会。

工业品

• 基本金属：铜、铝、锡等金属中长期供应偏紧，科技叙事支撑需求，仍看多。
• 黑色：整体需求和供给偏弱，价格受限制。
• 能化：关注中东局势，但不认为美国大选前具备持续上涨动力。

农产品

• 油脂端：短期跟随油料和原油走强，但现实与预期存在矛盾。
• 蛋白粕：偏强运行，交易产区天气风险升水及美豆出口乐观预期。
• 玉米与生猪：玉米替代增加，生猪需求偏弱，震荡运行。
• 白糖：现实与预期博弈，价格处于磨底阶段，尚未反转。
• 棉花：国内外棉价止跌反弹，价格已筑底，中长期有望上涨。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌