20220112-粤开证券-_粤开宏观_鲍威尔搁置缩表决定_市场紧缩恐慌暂缓_13页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告分析了2022年1月11日美国参议院银行委员会对鲍威尔连任美联储主席的听证会内容，并探讨了美联储货币政策转向对金融市场的影响。报告指出，鲍威尔在听证会上明确表达了对经济形势的乐观态度，以及加快收紧货币政策的立场，释放出三大政策信号，为后续货币政策节奏提供了线索。

主要观点

一、兼顾经济与政治，美联储鹰派转向

1. 鲍威尔连任听证会中的三个信号：

   • 信号一：美国经济景气向好，支持货币政策收紧，本轮收紧可能更超前。
   • 信号二：通胀的持续性促使加息预期上升，抗通胀优先于保就业。
   • 信号三：政治因素可能影响美联储紧缩节奏，需兼顾市场波动和政策独立性。

2. 12月议息会议以来的紧缩驱动力：

   • 经济因素：高通胀、低失业率、疫情可控成为紧缩的客观基础。
   • 政治因素：鲍威尔连任需满足民主党诉求，包括抑制资产泡沫、加强监管、应对气候变化等。

二、美联储鹰派预期下的金融市场走势

1. 加息更频繁，缩表更超前，市场出现紧缩恐慌：

   • 市场普遍预期美联储将在2022年加息3.5次，较之前预期增加。
   • 缩表可能提前至3月，与加息同步推进，引发市场对流动性的担忧。

2. 美债市场波动加剧：

   • 实际利率上行是美债收益率上升的主要驱动力。
   • 美债收益率曲线趋陡，表明市场对缩表的预期增强。
   • 长期利率上升幅度大于短期利率，反映市场对美联储紧缩政策的定价。

3. 美股市场再平衡：

   • 加息和缩表对美股影响不直接，取决于估值弹性和盈利增长。
   • 成长股因未来现金流对利率敏感，受压较大；价值股相对走强。
   • 能源、金融行业因盈利超预期表现较好，而医疗、信息技术行业跌幅显著。

关键信息

• 货币政策转向：美联储在鲍威尔领导下，全面转向鹰派，计划在2022年内加息3次，并可能在3月启动缩表。
• 市场预期变化：美债收益率曲线趋陡，市场对紧缩政策的预期增强，可能导致美债利率接近2%。
• 行业分化：美股市场出现价值股与成长股分化，能源、金融行业受益于盈利改善，而医疗、信息技术行业因高估值承压。
• 风险提示：包括供应链瓶颈加剧通胀、美联储快速收紧导致流动性危机、新冠疫情再度封锁影响经济增长。

图表目录

• 图表1：鲍威尔连任听证会对主要议题的立场承诺
• 图表2：PCE指标显示居民通胀还处于高位
• 图表3：美国就业持续复苏，失业率创疫情以来新低
• 图表4：市场预期的加息次数高于上次议息会议，且还在不断增加
• 图表5：美联储资产负债表规模变化
• 图表6：本轮加息周期美债利率上行驱动力分解
• 图表7：美债波动率指数持续处于高位
• 图表8：本轮加息周期的美债期限利差空间小
• 图表9：2022年初能源、金融低估值行业领涨，信息技术、医疗大幅回调
• 图表10：实际利率上行期间，美股成长股走弱，价值股相对走强

分析师信息

• 罗志恒：粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师，执业编号：S0300520110001。
• 方堃：宏观分析师，FRM，执业编号：S0300521050001。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于12个月内公司股价相对于沪深300指数的涨跌幅。

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间；
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

• 行业投资评级：基于12个月内行业股票指数相对于沪深300指数的涨跌幅。

  • 增持：预计行业回报高于基准指数5%以上；
  • 中性：预计行业回报介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计行业回报低于基准指数5%以下。

风险提示

• 供应链瓶颈可能加剧美国通胀；
• 美联储快速收紧政策可能导致市场流动性危机；
• 新冠疫情再度蔓延可能冲击医疗体系，影响经济增长预期。

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