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老铺黄金（6181.HK）深度分析：中国审美自信趋势下，轻奢向顶奢升级机会

核心内容

老铺黄金是中国古法黄金饰品的领军品牌，专注于手工金器研发与销售，2025年实现收入273亿元，同比增长221%，归母净利润48.7亿元，同比增长230.5%。公司毛利率为37.6%，虽较2024年有所回落，但仍高于行业平均水平。老铺黄金当前处于轻奢阶段，未来有望通过品牌建设、客户运营及国际化扩张，实现向顶奢市场的升级。

主要观点

1. 轻奢阶段，金价影响显著

   • 公司产品采用一口价销售模式，定价受金价影响较大，毛利率与金价波动强相关。
   • 金价上涨时毛利率受益，但金价下跌时溢价被动扩大，影响需求。

2. 中国本土奢侈品牌崛起

   • 中国奢侈品市场总量趋于稳定，但本土品牌在奢侈品消费中的占比有望提升至44%。
   • 老铺黄金在古法金领域具有显著优势，2025年在中国内地奢侈市场营收排名第二。

3. 品牌势能支撑溢价能力

   • 老铺黄金产品平均售价显著高于现货金价，2025年足金黄金产品售价为729元/克，足金镶嵌产品售价为1043元/克。
   • 品牌建设与产品差异化提升克重溢价，推动销量与收入增长。

4. 门店布局与客户质量

   • 老铺黄金深耕高端商圈，截至2025年已入驻国内十大头部商业中心，门店数量达45家。
   • 公司境外布局扩展至新加坡，未来境外开店空间约30家，亚洲消费力与华裔客群构成重要增量。
   • 客群质量较高，与国际五大奢牌重合率达82.4%，忠诚会员约61万，同比增长74.3%。

5. 线上与线下协同增长

   • 线上平台收入增长迅速，2025年线上收入占比达17.1%，同比增长4.7个百分点。
   • 公司坚持全自营模式，确保产品质量与服务体验。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2025年收入273亿元，同比增长221%；归母净利润48.7亿元，同比增长230.5%。
• 毛利率：2025年毛利率37.6%，低于2024年的41.2%，但高于行业平均水平。
• 净利率与ROE：2025年归母净利率17.8%，同比提升0.5个百分点；摊薄ROE达43.9%，同比提升6.3个百分点。

市场与消费趋势

• 中国黄金珠宝市场：2025年市场规模达6589亿元，同比增长0.1%；黄金首饰占市场比重达73%，持续扩大。
• 金价波动影响：2026Q2金价回调，导致公司收入环比下降，但整体市场仍具备增长潜力。
• 古法金市场：2024年市场规模达1573亿元，同比增长64.6%；老铺黄金在古法金市场中占据重要位置。

产品与渠道策略

• 产品结构：以足金产品为主，2025年足金产品营收占比达99.9%；足金镶嵌产品毛利率更高，达45.8%。
• 定价模式：采用一口价销售，具备一定定价权，但受金价波动影响较大。
• IP联名：与多个IP联名，推动年轻消费者购买，增强品牌文化影响力。

品牌与市场集中度

• 品牌集中度：中国黄金珠宝市场CR3达24.7%，头部品牌市占率持续提升。
• 老铺黄金定位：专注高端市场，单店销售额高，毛利率优于行业平均水平。

风险提示

• 金价大幅波动：可能影响毛利率与销售表现。
• 高端拓店与海外扩张不及预期：可能影响公司增长潜力。
• 品牌势能减弱与竞争加剧：可能影响市场份额与盈利能力。