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中国审美自信趋势下，轻奢向顶奢升级机会 —— 古法黄金饰品高端龙头总结

核心内容

老铺黄金是中国古法金专业第一品牌，专注古法手工金器研发与销售，采用全自营模式布局高端零售渠道，2025年收入达273亿元，同比增长221.0%，归母净利润达48.7亿元，同比增长230.5%。公司正从轻奢向顶奢升级，有望把握中国奢侈品市场结构性机会，提升市场份额。

主要观点

• 品牌定位与产品特色：老铺黄金凭借原创设计与工艺创新确立高端定位，产品包括足金黄金、足金镶嵌及其他珠宝，其中足金镶嵌产品毛利率更高，体现出工艺附加值。
• 渠道与市场布局：公司门店集中于国内十大头部商业中心，如SKP、万象城，2025年门店达45家。同时，境外布局加速，2025年新加坡首家门店落地，境外收入占比升至14.4%。
• 价格模式与毛利率：公司采用一口价销售模式，但产品定价仍受金价影响，2025年毛利率为37.6%，低于国际顶奢品牌。金价波动对毛利率影响显著，尤其在金价下跌时，溢价被动扩大，抑制需求。
• 市场趋势与消费者偏好：中国奢侈品市场总量趋稳，但本土品牌占比提升。2025年中国个人奢侈品市场规模为6589亿元，古法金与一口价首饰成为消费升级趋势。
• 投资与消费属性：黄金首饰兼具消费与投资属性，2024年市场规模达5688亿元，同比增长9.8%。培育钻石冲击天然钻石市场，黄金保值属性凸显。
• 财务表现与盈利预测：公司2025年毛利率为37.6%，归母净利率为17.8%，ROE达43.9%。预计2026-2028年归母净利润分别为60.6/61.7/68.1亿元，当前PE为8.7倍，给予“推荐”评级。
• 风险提示：金价大幅波动、高端拓店与海外扩张不及预期、品牌势能减弱与竞争加剧。

关键信息

公司概况

• 品牌历史：公司前身“金色宝藏”成立于2004年，2009年正式推出“老铺黄金”品牌。
• 产品结构：2025年足金产品营收占比达99.9%，其中足金黄金产品和足金镶嵌产品分别占比44%和56%。
• 渠道布局：2025年自营门店达45家，线上平台收入占比提升至17.1%。
• 境外扩张：2025年在新加坡设立首家海外门店，境外收入达39.4亿元，同比增长361.0%。

市场分析

• 全球珠宝市场：2024年全球珠宝市场规模为3696亿美元，预计2029年将达4822亿美元，CAGR为5.5%。
• 中国黄金珠宝市场：2024年中国黄金珠宝市场规模达5688亿元，同比增长9.8%。黄金首饰占主导地位，2024年占比73.0%。
• 古法金市场：2018-2024年中国古法金市场规模增长迅速，CAGR达64.6%。老铺黄金在该领域占据重要地位，2025年古法金市场占有率约2.0%。
• 定价模式转型：头部品牌逐步向定价模式转型，以提升品牌溢价和毛利率。老铺黄金采用全一口价模式，毛利率高于行业平均水平。

品牌与市场趋势

• 文化自信推动本土品牌崛起：中国消费者对本土品牌认可度提升，2025年本土品牌在奢侈品市场占比有望升至44%。
• 高净值人群偏好：中国高净值家庭数量2025年为200.5万户，黄金深受青睐，未来一年收藏与投资意向均位居首位。
• 年轻消费者与IP联名：年轻消费者成为黄金市场核心增长动力，IP联名产品走红，老铺黄金等品牌积极布局。

财务与估值

• 财务表现：2025年收入273亿元，归母净利润48.7亿元，毛利率37.6%，净利率17.8%，ROE达43.9%。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为60.6/61.7/68.1亿元，PE分别为8.7/8.6/7.8倍。
• 行业集中度提升：中国黄金珠宝市场CR3达24.7%，头部品牌优势明显，老铺黄金在古法金市场占有率稳步提升。

未来展望

• 轻奢向顶奢升级：公司正通过品牌建设、会员体系优化和高端客群运营实现从轻奢向顶奢的跨越。
• 金价波动影响：金价上涨推动业绩增长，但下跌对毛利率和销售造成压力。预计未来金价温和上涨，公司盈利能力将逐步恢复。
• 市场竞争与挑战：在金价波动和品牌竞争加剧的背景下，公司需持续强化品牌势能，提升定价能力，拓展海外渠道。