20210323-兴业证券-海格通信-002465.SZ-经营稳健增长_北斗领域放量可期_4页_834kb

海格通信投资分析总结

核心内容概述

海格通信（002465）作为一家在军工通信领域深耕多年的企业，近年来在无线通信、软件与信息服务、北斗导航及航空航天等业务板块均实现了稳健增长。公司2020年财报显示，其营业收入和归母净利润分别同比增长11.18%和12.73%，盈利能力持续增强，经营质量显著提升。分析师认为，公司具备良好的成长性和盈利能力，未来发展前景可期，因此维持“审慎增持”评级。

主要观点

1. 业务增长稳健，经营质量提升

• 营业收入：2020年实现51.22亿元，同比增长11.18%；预计2021-2023年将分别增长5.0%、10.0%和18.4%。
• 归母净利润：2020年为5.86亿元，同比增长12.73%；预计2021-2023年将分别增长18.4%、22.3%和24.0%。
• 毛利率：整体呈上升趋势，从2020年的36.3%逐步提升至2023E的37.9%。
• 净利润率：从2020年的11.4%提升至2023E的15.0%。
• 净资产收益率（ROE）：从2020年的5.9%提升至2023E的8.8%。
• 经营现金流：2020年现金流量净额为14.44亿元，同比增长510.88%，经营质量明显改善。

2. 北斗三号市场放量，公司技术领先

• 北斗三号全球卫星导航系统于2020年7月31日正式开通，公司在此领域占据技术优势。
• 在基础元器件、通用板卡、高端板卡/模块、专用终端/整机、通信与导航融合及系统级应用等多方面，公司均处于领先地位。
• 公司在多项竞标中取得第一名，包括全球信号抗干扰芯片及组件、高精度宽带射频芯片等。
• 北斗导航业务收入达4.04亿元，同比增长13.41%，毛利率下降7.31pct至59.49%，但未来市场容量有望扩大。

3. 驰达飞机分拆上市，提升公司竞争力

• 驰达飞机是海格通信的全资子公司，主要为军用和民用飞机提供零部件加工与装配服务。
• 2018-2020年营收分别为1.24亿、1.35亿和1.36亿元，归母净利润分别为0.46亿、0.47亿和0.39亿元。
• 公司持股比例为56.41%，分拆后仍保持控股权，有助于驰达飞机拓宽融资渠道，提升其发展速度。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.93亿、8.48亿和10.51亿元。
• 2021年3月22日的PE估值分别为33倍、27倍和22倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。
• 维持“审慎增持”评级，认为公司具备长期增长潜力，特别是在北斗产业链布局和分拆上市的推动下。

关键信息

市场数据（2021-03-22）

• 收盘价：9.87元
• 总股本：2304.45百万股
• 流通股本：2253.24百万股
• 总市值：22744.91百万元
• 流通市值：22239.46百万元
• 净资产：10482百万元
• 总资产：14031百万元
• 每股净资产：4.31元

风险提示

• 军品订单波动或毛利率下降
• 驰达飞机上市时间不确定

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2020年为14031，预计2021-2023年分别为13708、14885、16017。
• 流动资产：2020年为8770，预计2021-2023年分别为8643、9823、10947。
• 非流动资产：2020年为5262，预计2021-2023年分别为5065、5062、5070。
• 负债合计：2020年为3549，预计2021-2023年分别为2506、3074、3439。
• 股东权益合计：2020年为10482，预计2021-2023年分别为11202、11810、12578。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2020年为1444，预计2021-2023年分别为1133、1280、870。
• 投资活动现金流：2020年为-943，预计2021-2023年分别为816、-122、-139。
• 融资活动现金流：2020年为-321，预计2021-2023年分别为-58、-262、-306。
• 现金净变动：2020年为179，预计2021-2023年分别为1890、896、425。
• 现金期末余额：2020年为2058，预计2021-2023年分别为4007、4903、5328。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2020年为5122，预计2021-2023年分别为5378、5916、7005。
• 营业成本：2020年为3263，预计2021-2023年分别为3374、3687、4348。
• 归母净利润：2020年为586，预计2021-2023年分别为693、848、1051。
• 每股收益：2020年为0.25元，预计2021-2023年分别为0.30元、0.37元、0.46元。

主要财务比率

• 成长性：
  • 营业收入增长率：2020年11.2%，预计2021-2023年分别为5.0%、10.0%、18.4%。
  • 营业利润增长率：2020年7.4%，预计2021-2023年分别为20.9%、23.1%、24.1%。
  • 净利润增长率：2020年12.7%，预计2021-2023年分别为18.4%、22.3%、24.0%。
• 盈利能力：
  • 毛利率：2020年36.3%，预计2021-2023年分别为37.3%、37.7%、37.9%。
  • 净利率：2020年11.4%，预计2021-2023年分别为12.9%、14.3%、15.0%。
  • ROE：2020年5.9%，预计2021-2023年分别为6.5%、7.6%、8.8%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2020年25.3%，预计2021-2023年分别为18.3%、20.7%、21.5%。
  • 流动比率：2020年3.07，预计2021-2023年分别为4.10、3.98、3.81。
  • 速动比率：2020年2.39，预计2021-2023年分别为3.06、3.02、2.86。
• 营运能力：
  • 资产周转率：2020年37.8%，预计2021-2023年分别为38.8%、41.4%、45.3%。
  • 应收账款周转率：2020年1.83，预计2021-2023年分别为2.87、6.43、6.67。
• 估值比率：
  • PE：2020年38.8倍，预计2021-2023年分别为32.8倍、26.8倍、21.6倍。
  • PB：2020年2.3倍，预计2021-2023年分别为2.1倍、2.0倍、1.9倍。

总结

海格通信在2020年实现了经营稳健增长，特别是在北斗三号系统开通的背景下，公司技术优势显著，业绩有望持续提升。公司还计划将驰达飞机分拆至创业板上市，以进一步增强其市场竞争力。尽管存在军品订单波动和子公司上市时间不确定等风险，但整体来看，公司具备良好的财务结构和盈利预期，未来发展前景良好，因此分析师维持“审慎增持”评级。