20260423-东吴证券-璞泰来-603659.SH-2026年一季报点评_业绩符合市场预期_多业务板块持续向好_3页_432kb

报告摘要

璞泰来（603659）2026年一季报总结

核心内容

璞泰来2026年第一季度业绩表现符合市场预期，营收和净利润均实现增长。公司多业务板块持续向好，尤其在负极材料、隔膜及PVDF等产品领域展现出强劲的增长潜力。

主要观点

业绩表现：
2026年Q1公司营收达43.5亿元，同比增长35.3%，环比下降10.9%；归母净利润为7亿元，同比增长44.4%，环比增长6.8%；扣非净利润为6.6亿元，同比增长38.2%，环比增长4.2%。
负极材料业务：
负极Q1出货量预计为3.6万吨，同比增长15%，环比略有下降。随着四川一期10万吨产能逐步释放及新产品导入，预计下半年出货量将快速提升，全年出货量预计达25万吨，同比增长80%。公司正积极推进超高容量负极、CVD负极和单壁碳管等新技术的研发与量产。
隔膜及PVDF业务：
涂覆膜Q1出货量预计为34亿平方米，环比微降；2026年预计出货量150-160亿平方米，同比增长40%以上。基膜Q1出货量预计为4.6亿平方米，同比增长130%，环比下降7%。公司2025年底基膜产能达21亿平方米，2026年预计满产满销，全年出货量预计在20-22亿平方米之间。四川卓勤20亿平方米新增产能预计2026年H2投产，2027年将贡献增量。
PVDF及含氟聚合物业务方面，公司Q1股比提升至60%，预计出货量提升至1.2万吨，贡献利润1-1.5亿元。2026年总产能预计达5万吨，利润贡献有望进一步增长。
财务预测与估值：
2026-2028年，公司归母净利润预计分别为33.3亿元、43.8亿元和53.5亿元，同比增长率分别为41%、32%和22%。对应PE估值分别为23x、18x和14x。基于公司多业务板块的发展前景，给予2026年30x PE估值，对应目标价47元，维持“买入”评级。
财务状况：
2026年Q1公司资本开支达6.8亿元，同比增长156%，环比增长7%。存货较年初增长10.4%，达到98.3亿元。期间费用为4.9亿元，同比增长30.8%，环比下降14.6%，费用率降至11.3%。经营性现金流为9.5亿元，同比增长78.8%，环比下降7.9%。

关键信息

营收与利润预测

年份	营业总收入（百万元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万元）	同比增长率(%)
2024A	13,448	-12.33	1,191	-37.72
2025A	15,711	+16.83	2,359	+98.14
2026E	20,973	+33.49	3,331	+41.18
2027E	26,594	+26.81	4,382	+31.57
2028E	33,837	+27.24	5,348	+22.05

股价与市场数据

指标	数据
收盘价（元）	36.18
一年最低/最高价（元）	15.56 / 37.51
市净率（倍）	3.68
流通A股市值（百万元）	77,294.92
总市值（百万元）	77,294.92

每股指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产（元）	9.56	11.13	13.00	15.28
EPS（最新摊薄）	1.10	1.56	2.05	2.50
P/E（现价 & 最新摊薄）	32.77	23.21	17.64	14.45
P/B（现价）	3.78	3.25	2.78	2.37

风险提示

销量不及预期
行业竞争加剧

投资建议

维持“买入”评级，目标价47元，基于公司多业务板块的增长潜力及估值空间。

财务指标趋势

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	31.72	32.49	31.86	30.38
归母净利率(%)	15.02	15.88	16.48	15.81
ROIC(%)	10.12	11.77	14.26	15.52
ROE-摊薄(%)	11.54	14.00	15.78	16.38
资产负债率(%)	52.93	50.76	48.80	49.85