20260409-国元证券-朝云集团-06601.HK-2025年年度业绩点评_盈利能力持续向上_持续高额派息_3页_441kb

报告摘要

朝云集团在2025年实现了营业收入19.88亿元，同比增长9.24%；归母净利润达到2.24亿元，同比增长9.98%。公司持续保持高派息策略，2025年派息率为80%，已连续5年进行高额派息。截至2025年底，公司在手现金、现金等价物及银行存款总额达28.37亿元，显示出良好的资金流动性。

盈利能力增强：公司整体盈利能力持续向上，归母净利润保持稳定增长，且毛利率进入上升通道。
宠物板块高增长：宠物业务在2025年实现营收2.22亿元，同比增长74.31%，成为公司增长的重要驱动力。
渠道策略优化：线上渠道（自营、分销、社区电商）营收8.74亿元，同比增长30.22%；线下渠道营收11.15亿元，同比下降3.01%。线上渠道增长显著，线下渠道略有收缩。
产品矩阵完善：家居护理业务通过打造超威驱蚊小绿瓶、超威免拆蚊香、威王净大师系列等爆品，巩固了市场地位，杀虫驱蚊产品连续11年保持国内市占率第一。
全渠道发展：公司逐步实现从线上渠道向宠物全渠道协同发展，投资爪爪科技、深圳米乐云，拓展业务版图。
盈利预测积极：预计2026-2028年公司营业收入分别为22.92亿元、25.00亿元、27.03亿元，归母净利润分别为2.51亿元、2.76亿元、2.99亿元，EPS分别为0.19元、0.21元、0.22元/股，对应PE分别为10.83倍、9.84倍、9.09倍，维持“买入”评级。

财务指标	2024A (百万元)	2025A (百万元)	2026E (百万元)	2027E (百万元)	2028E (百万元)
营业收入	1,820.11	1,988.23	2,292.50	2,500.01	2,702.84
收入同比	12.66%	9.24%	15.30%	9.05%	8.11%
归母净利润	203.38	223.69	250.94	276.23	299.08
归母净利润同比	16.21%	9.98%	12.18%	10.08%	8.27%
每股收益	0.15	0.17	0.19	0.21	0.22
市盈率(P/E)	13.36	12.15	10.83	9.84	9.09

毛利率提升：2025年H2毛利率为59.46%，同比上升4.23个百分点；归母净利率为7.72%，同比上升3.53个百分点。
毛利率细分：H2家居护理毛利率59.51%，同比上升3.35个百分点；个人护理毛利率33.48%，同比下降8.43个百分点；宠物业务毛利率61.45%，同比上升3.73个百分点。
费用结构：销售及分销开支占比35.10%，同比上升5.50个百分点；行政开支占比9.56%，同比下降1.31个百分点；财务成本占比0.13%，同比上升0.02个百分点。

公司凭借在宠物行业的布局和线上线下全渠道策略，展现出良好的增长潜力。预计未来三年营收与净利润将持续增长，且PE逐步下降，估值趋于合理。因此，维持“买入”评级。