新三板：详解上市新路“介绍上市”，与IPO（首次公开发行）有何异同？-20191020-安信证券-16页_1mb

介绍上市详解及与IPO的异同分析

核心内容

介绍上市是一种已上市公司通过非公开发行新股、不筹集新资金的方式在证券交易所上市。它与IPO（首次公开募股）相比，具有不同的特点和应用场景，特别是在海外市场，如香港，是一种常见的上市模式。

主要观点

• 介绍上市适用于已有一定数量公众投资者的公司，且不涉及集资，主要通过已有的股份进行交易。
• 介绍上市包括四大方式：双重上市、转板上市、分拆上市和换股上市。
• 相较于IPO，介绍上市审批流程较快，条件适用一致，但存在上市初期股价波动的风险。
• 投行在介绍上市中仅承担保荐职责，不参与承销，因此费用较低。

关键信息

介绍上市定义

• IPO：首次向公众发行股份，通常伴随募集资金。
• 介绍上市：不发行新股亦不筹集新资金，已发行证券申请上市。

四大上市方式

1. 双重上市：已在另一交易所上市的公司，通过介绍形式同时在港交所上市。
2. 转板上市：从港交所创业板转到主板上市。
3. 分拆上市：集团上市公司将其子公司股份以实物方式派发给股东，实现独立上市。
4. 换股上市：通过债务偿还或重组安排，交换已上市公司股份实现上市。

港股现状

• 2005年以来，港股上市公司中仅有3.1%采用介绍上市方式。
• 分拆上市和双重上市是主要方式，占比合计达92%。
• 房地产行业是介绍上市最多的行业，共10起，其中6起为分拆上市。

时间维度

• 2010-2011年和2013-2014年是介绍上市的“小高潮”。
• 2010-2011年以双重上市为主，占比79%。
• 2013-2014年以分拆上市为主，占比70%。

上市规则

• 介绍上市与IPO适用条件一致，包括财务要求和管理层稳定性要求。
• 港交所主板上市对财务有具体要求，如最近一年盈利不低于2000万港元，前两年累计盈利不低于3000万港元。
• 上市后6个月内，控股股东不得出售股份。

后续融资

• 上市后6个月可进行再融资，43%的介绍上市公司选择再融资。
• 介绍上市融资额较高，如中国建筑国际累计再融资额达635,600万港元。

投行保荐

• 介绍上市仅需保荐，不涉及承销，平均保荐费用为650万港元。
• IPO平均保荐费用为564万港元，介绍上市费用相对较高。

利弊分析

• 优点：审批流程较快，可避免IPO的高成本和长时间。
• 缺点：上市初期股价由市场决定，存在异动风险。

具体案例

1. 碧桂园服务：通过分拆上市，实现独立运营和融资。
2. 广汽集团：通过换股上市，私有化骏威汽车，实现H股上市。

总结

介绍上市是一种灵活的上市方式，适用于已具备一定市场基础的公司，主要通过已有股份进行交易。与IPO相比，它无需集资，审批流程更快，但存在上市初期股价波动的风险。介绍上市在港股中占比较小，但其在特定情况下为公司提供了重要的上市途径，如分拆、转板和换股。房地产行业是介绍上市的主要行业，其中分拆上市占比较高。投行在介绍上市中仅承担保荐职责，费用相对较高。通过分析，可以看出介绍上市在特定市场环境下具有其独特的优势和挑战。