新三板策略报告：详解上市新路“介绍上市”，与IPO（首次公开发行）有何异同？-20191020-安信证券-16页_1mb

详解上市新路“介绍上市”，与IPO有何异同？

核心内容

介绍上市是一种不同于首次公开募股（IPO）的上市方式，主要适用于已发行证券的企业。介绍上市不涉及新股发行和融资，而是将已有的股份直接在证券交易所上市，从而为公司提供更多的灵活性。这种方式在海外市场较为常见，尤其在港股市场中，介绍上市主要包含四大类：分拆上市、双重上市、转板上市和换股上市。

主要观点

• 介绍上市是已上市公司通过已有股份在另一交易所上市的方式，与IPO不同，它不涉及集资和新股发行。
• 介绍上市的审批过程较为快速，条件与IPO一致，但存在一定的特定要求，如股东结构、市场流通性等。
• 介绍上市后，控股股东在6个月内不得出售股份，且公司可在6个月后进行再融资。
• 介绍上市的保荐费用较低，一般仅为保荐费用，而非承销费用。

关键信息

介绍上市的四大方式

1. 分拆上市：将集团旗下的子公司股份以实物方式派发给母公司股东，使其符合上市要求。如碧桂园服务通过分拆实现独立上市。
2. 双重上市：已在其他交易所上市的公司，在港股同时进行交易。如英国保诚在港股和新加坡同时上市。
3. 转板上市：从创业板转到主板上市，无需退市。如REFHoldingsLimited从创业板转到主板。
4. 换股上市：通过债务偿还或其他重组方式，将其他地区的股份与港股股份进行交换。如广汽集团通过换股方式私有化骏威汽车。

港股介绍上市现状

• 截至2005年以来的1521家港股上市公司中，有47家通过介绍方式上市，占比仅为3.1%。
• 分拆上市和双重上市是介绍上市的主要形式，分别占51%和41%。
• 房地产行业是介绍上市的主要行业，其中60%为分拆上市。
• 介绍上市曾因股价波动问题暂停三个月，后通过一系列防范措施恢复。

介绍上市与IPO的差异

介绍上市的风险与优势

• 优势：审批流程较快，市场流通性较好，可优化集团业务结构。
• 风险：上市初期股价可能异动，因无发行价参考，且存在6个月的再融资限制。

案例分析

碧桂园服务（6098.HK）

• 分拆上市：2018年6月19日，碧桂园服务以介绍方式在港交所主板独立上市。
• 分派方式：每持有8.7股碧桂园股份可获派1股碧桂园服务股份。
• 上市表现：上市首日收报10港元，成交1.02亿股，交易金额10.08亿港元，市盈率突破50倍。
• 再融资：上市后6个月开始再融资，配售19.59亿元港元，用于扩张和科技投资。

广汽集团（2238.HK）

• 换股上市：广汽集团通过换股方式私有化骏威汽车，实现H股上市。
• 换股比率：最初为0.37861股广汽H股换1股骏威汽车股，后调整为0.47股广汽H股换1股骏威汽车股。
• 上市结果：骏威汽车于2010年8月25日摘牌，广汽H股于8月30日开始买卖。

总结

介绍上市是已上市公司在港股市场中实现上市的一种方式，相较于IPO，其流程更加快捷，但存在上市初期股价波动较大的风险。主要适用于房地产、食品等行业，以分拆和双重上市为主。尽管介绍上市比例较低，但其灵活性和效率使其成为企业上市的一种重要补充方式。